守住底线前提下化解四大风险

　　国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员 陈昌盛

　　经济运行的底线，就是特定阶段经济运行的下行临界线，如果超过这个临界线，就会引发系统性风险或危机。我国经济正处在增长阶段转换和寻求新平衡的关键期。增长阶段转换实质是增长动力的转换，是原有竞争优势逐渐削弱、新竞争优势逐渐形成的过程，也是原有平衡被打破，需要重新寻找并建立新平衡的过程，经济运行总体会比较脆弱。因此，坚持底线思维在当前显得尤为重要。

　　增长阶段转换时期守底线的关键是控风险。由于我国“速度效益型模式”没有改变，经济增速短期如果过快下滑，中央、地方财政收入将大幅下降，企业赢利能力和水平滑坡，亏损面不断扩大，财政金融风险则可能集中爆发。因此，当前守底线就是需要在保障经济运行相对稳定前提下，积极防范和化解突出风险，使增长转换过程相对平稳。以防止短期内经济增长大幅度滑坡为重点，从而稳定经济运行的质量和效益，为微观主体的调整和增强对新增长阶段的适应性争取必要的时间和空间，把矛盾和问题控制在社会可承受的范围内，有效防范和化解各种风险。根据历史上我国经历经济危机的情况，并综合考虑到潜在增速下降、经济结构实质调整偏慢等因素，单季度GDP增速6.5%，可能就是当前阶段我国短期经济增速的一个底线增速。

　　维持住底线增速是为去杠杆和调结构创造空间，重点是有序释放已经积累的风险。我国当前经济运行中最突出的四大风险是：地方政府平台债务、房地产泡沫、严重产能过剩和影子银行。而且这四大风险相互影响，共同推高了资金杠杆、增加经济运行的脆弱性。由于房价过高，存在暴利，且受到融资限制，房企总是存在资金饥渴症;而地方融资平台因为有政府的显性和隐性担保，某种程度也是不计成本融资;这二者一起推高了我国整体资金边际价格，使大多数实体经济无力负担。制造业的严重产能过剩和融资平台资金效率的偏低，使得企业经营效益很低，企业利润水平远低于融资成本利息，使得整个社会的基础资产质量偏低。而银行等金融机构，在追求利润和规避监管的驱动下，开始寻求通过表外业务和同业业务扩张资产，在推高杠杆的同时也使融资链条不断拉长，资金在金融系统内的自我扩张过快，并与实体经济相对脱节。过高成本的资金最终又流向房地产和地方融资平台。

　　“去杠杆、化风险”成功与否，关键就是要看能否解开这四个结，同时不引发系统性危机。去杠杆的顺序选择，应以不刺破泡沫为原则。基本思路应该是：其一，让实体经济逐步恢复盈利能力，让僵尸企业有序退出，这就需要建立一套退出机制并减少政府保护干预;其二，切实降低房价和改变市场预期，促进存量房地产进入交易，进而压低金融边际资金成本。最直接有效的措施是加快全国房地产联网登记，并明确全面开征房地产税 (包括所有存量房)的过渡时间。这既有利于增加地方财政收入，又可以改变房价预期。其三，通过发行特别国债、成立地方资产管理公司等措施，对地方融资平台进行分类清理和对不良资产进行隔离。并建立明确的惩戒机制，规范和重建地方政府融资能力。其四，积极盘活存量货币，在维护金融正常功能的同时，加强对同业业务和表外业务监管，引导银行等金融机构降低杠杆，提高风险警惕性，将业务回归支持实体经济发展的根本上来。即让房地产和地方融资平台优先去杠杆，然后金融业跟进，不能仅从金融业单边推动去杠杆。这里面涉及一些紧迫的改革，能否守住底线，某种程度上也是一场推动改革与控制风险的赛跑。