救势不救市 决策层和银行掰手腕

　　制图/杨仕成

　　市场低估央行推进利率市场化决心 银行不再是温室花朵

　　华西都市报:对于所谓“钱荒”，决策层最终给予了适度安慰，缓解了部分流动性。对于银行来说，痛苦的去杠杆和纠正资金错配才刚开始，对于决策层来说，中国经济去产能化、去泡沫化也才刚开始，而这一切都从银行下手开始!

　　决策层和金融机构的一场掰手腕竞赛，在5天之后，也就是6月25日，以决策层的适度安抚，结束了第一回合。但是，历经这一回合，市场已经相信，金融市场的洗牌，才刚刚开始。

　　“央妈”见“死”不救

　　6月19日，周三，尽管同业拆借利率已经飙升，但某银行的资金缺口，仍未能得到弥补，这或将导致该银行次日的支付出现违约。

　　彼时，“二妈”正在观望。中国社科院重点金融实验室主任刘煜辉表示，在银行间市场，中小银行是求助方，通常由资金充裕的国有大行提供资金，业界戏称为“二妈”。如果“二妈”流动性也短缺，央行这一“大妈”则会入场救市。救市的时间，不会迟于16:30。

　　但是，这一天直到16:30，央行按兵不动。市场被彻底震慑。旋即，央行约谈两家大行。随后，两家大行以相对较低的利率出资4000亿，注入银行间市场，暂解了燃眉之急。银行间市场亦因此延迟半小时关闭。

　　交易员们认识到，19日当天的国务院常务会议上，国务院总理李克强在37天之内第3次提及“盘活货币存量”，央行之前两天通告重复这一表态，并非纸上谈兵。

　　次日，隔夜拆借利率飙升至30%!而3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率仅为2.47%。

　　接近决策层的某大行首席经济学家表示：这表明，钱荒是伪命题，只要不怕贵，就能借到钱，本质上是“钱贵”问题。央行6月25日的声明验证了这一观点：当前流动性总量并不短缺。

　　“钱贵”溯源

　　流动性的逆转，几乎与李克强三度表态“盘活存量”的时间段重叠。

　　4月30日和5月1日，美联储召开议息会议。会后声明称，美联储逐步开始调整QE3(第三轮量化宽松)的步调，这让市场中QE3 退出的预期升温。但此前，市场对QE3 退出的预期原本是今年年底。中国国内流动性的骤然收紧就源于此。

　　进入二季度，中国外汇管理局发布《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，严厉打击保税区和深圳香港的贸易资金套利。这一新规，加之资本外流，5月份新增外汇占款大幅放缓，环比降七成，基础货币供应明显下降。

　　而在同一时间段，银监会出台《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》，大行流动性亦被戴上紧箍咒。“二妈”风光不再。

　　“钱荒”强震余波

　　“央妈”和“二妈”没有出手，流动性短缺的金融机构唯有抛售资产，以解燃眉之急。

　　资产的集中抛售，造成A股连日大跌。其中，在6月24日这个“黑色星期一”，银行、地产等权重股重挫，沪指跌逾5%逼近1949点，创2009年8月31日以来最大单日跌幅，深成指跌破前期调整低点，创4年来新低。

　　6月25日开盘，两市继续下跌，沪指一度击穿1900点至1850点。午后，央行救市资金入场，强力拉升大盘至1959.51点。稍后，央行发表声明称，近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持。

　　但在安信证券首席经济学家高善文等市场人士看来，余震远未结束。

　　6月，正是多数商业银行理财产品集中到期赎回的时候。国际评级机构惠誉在6月21日发布的报告称，本月末的最后10天，中国银行业将有超过1.5万亿的理财产品到期。

　　由于理财产品是一种非正式资产证券化，其发售是基于未披露的表外资产池。基础资产和理财产品的期限错配非常普遍，产品到期时可能会对银行带来严重的再融资压力。

　　利率市场化加速发酵

　　强震之后，金融机构的交易员们发现，自己不再是温室里的花朵。中国农业银行一位交易员表示，市场低估了央行推进利率市场化的决心。

　　2012年6月8日，央行将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。从2012年7月6日起，金融机构贷款利率浮动区间的下限进一步调整为基准利率的0.7倍。此前，中国银行首席经济学家曹远征表示，这两次政策的出台，标志着利率市场化的起步，“贷款上限已被打开，完全不受限”。

　　经过近一年的进退攻守，一年期贷款利率的上下浮空间均被“锁”死在10%之内，“这是市场角逐的结果”。刘煜辉表示。

　　以往每当市场资金面紧张时，央行总会及时“出手”，通过降准、降息或定向逆回购等方式释放流动性，平抑市场。在这种情况下，商业银行已习惯于将央行作为资金责无旁贷的最后来源。

　　中国人民银行给商业银行开出的药方是，“盘活存量”。6月19日至25日的一周之内，市场的角逐结果表明，央行正在强力扭转市场预期，之前追求高收益的中小银行，不同程度上受到了高风险的惩罚。“资金价格将是决定性的力量;过去在温室里面，温度调控就是靠央行放水，温度高了就是放一点水进去;现在突然发现，你不在温室里了，而是在田野里，这里不仅有太阳也有寒流，你要自己调节温度或者说自己适应温度变化了，”前述大行高管称，“这是利率市场化迈出的第二步。从长期来看，利率市场化将有助于提高金融稳定性，你会看到，总理采取的，恰是通过主动通过完善市场来化解中长期金融风险，而不是被动等待炸弹引爆。”

　　据《中国新闻周刊》