热钱新观察

　　热钱跨境流动往往“披着合法的外衣”，《广东省社会科学热钱研究课题组》对近100个地下钱庄的访谈和问卷研究发现，热钱跨境流动的途径共有近百种，但不同时期各类渠道流量规模变化不定，主要根据不同时期各类渠道流动成本的变化而变化。

　　以2013年第一季度为例，贸易渠道出现井喷现象，外商投资渠道也比往年增多，主要原因是热钱跨境流动与贸易融资、本外币套汇等行为相结合，提高了资金跨境行为的回报率。

　　自从2012年第四季度以来，热钱保持了对国内的净流入态势，尤其是2013年2月以来，热钱流进的速度加快。跟踪研究表明，这波热钱的流进后的投资方向延续了过去一段时间以来的投资轨迹，并出现了一些新的变化，主要投资方向特征表现在如下几个方面：

　　一是房地产市场。国五条出台后，热钱一度非常关注国内房地产走势，但根据5月以来的调研，我们发现又出现了一些新情况，热钱对房地产调控预期，以及热钱是否继续流入房地产，都存在分歧和观望。我们预计，热钱继续大量流进房地产的可能性不大，但不排除在个别城市热钱通过先进去炒作再出逃的可能。

　　二是敏感性商品市场。所谓的敏感性商品，是指其价格对热钱炒作比较敏感的商品如高档普洱茶等，但与过去相比，这次炒作路径有较大的调整，主要是炒作有品牌和品位较高的高端商品。

　　从目前国外经济形势看，美欧日都实施了宽松的货币政策，热钱流入中国的条件趋势还没有彻底扭转，特别是利差和汇差形成的套利空间成为了热钱流进的坚实基础。这种条件没有变化的话，热钱流入的趋势很难改变。

　　境外热钱涌入属于一种外部冲击，对中国经济的影响是错综复杂的，除会影响中国正常的经济外，积累到一定程度还会冲击资本市场，干扰货币政策，威胁实体经济，甚至引发金融危机。

　　为应对近期涌入的热钱，中国监管部门一方面加强了贸易真实性的检查，另一方面加强了资金汇兑的监管；同时通过在公开市场上加强流动性回收，对冲热钱对稳健货币政策的冲击影响，保持了银行间市场流动性偏紧的状态。这对于近期热钱的流动方式很有针对性，但如果要长期有效抑制热钱的异常流动，以上措施显然捉襟见肘。

　　对于境外热钱的异常流动，我们应该保持高度警惕，一方面加强监管与引导；另一方面，适时推动利率市场和人民币汇率改革，加强境内各部门合作。

　　境外热钱作为国际金融资源的重要组成部分，如果能够为中国的实体经济服务，则不仅不会威胁中国金融安全，还能够促进中国的经济发展。为此，有关部门可以出台一系列的优惠政策，合理引导境外热钱投资到实体经济，鼓励境外热钱投资到中西部最需要的地区。

　　最重要的是，中国应该适时推进利率市场化改革，增加人民币汇率弹性，减少境外热钱套取利差动机，减弱市场对人民币汇率单边升值预期。具体而言，利率市场化和人民币汇率改革可以相互交叉，相互配合。在中国资本项目放开的过程中，一方面逐渐形成由货币市场供求决定利率的定价机制，另一方面加强人民币在境外的交易规模，适当增加人民币汇率弹性，稳步推进人民币国际化步伐。

　　此外，境外热钱流动风险易传染和扩散，仅靠某个部门或一国之力，很难有效监控和防范。要加强相关部门合作，可考虑成立由央行、外汇管理局、证监会、银监会、海关、公安、商务部等组成的专门委员会，建立数据信息分享平台，监控境外热钱流动；其次是加强与港澳台地区的合作，形成共同的“防火墙”机制；再次是加强与欧美日等发达经济体的合作，及时了解国际热钱最新流向，协调全球金融监管，提高金融市场透明度；最后是加强与国际货币基金组织、世界银行、亚洲开发银行等国际金融机构的合作。

　　（作者为广东省社会科学院《境外资金在中国大陆异常流动研究》课题组长、研究员）