德银当前人民币套利交易堪比雷曼倒闭时

　　去年底以来，人民币汇率走出了持续升值之势，除了吸引热钱涌入境内外，还“诱惑”了大量境内人士进行套利交易。

　　德意志银行近日发布报告指出，排除波动性因素，中国目前是全球外汇利差最高的市场之一，受此因素影响，在过去一段时间里，无论是在岸和离岸市场，都出现了大量的此类交易。

　　一位曾参与过此类套利交易的外贸企业人士指出，套利交易机会客观存在，它吸引着企业参与其中。在上半年人民币大幅升值的情况下，套利交易更是上演得如火如荼，并引起相关监管部门关注。

　　不过，这份报告指出，目前人民币的套利交易水平已经达到历史上几次集中套利交易开始减少的转折点，此前一次是雷曼事件之前日元对澳元，另一次是1998年日元对美元。

　　报告分析指出，随着美国投资收益率的提升、境内监管环境的收紧、不断升高的外汇波动性和人民币升值水平的降低都有可能减少套利交易的发生。如果这样的话，人民币利差交易完全解除，中国一个低成本资金的重要来源将被关闭。

　　国家外汇管理局（下称“外汇局”）近日公布的一季度国际收支数据显示，虽然小幅下滑，但中国仍是“双顺差”格局，海外资金依然在各因素的作用下在一季度持续流入境内，人民币在此期间快速升值。

　　德意志银行预测，2013年人民币对美元将升值大约2%～3%，而且人民币跨境贸易结算量将增加约30%至4万亿元人民币，占中国在全球贸易额的15%左右。

　　不过，德意志银行认为，人民币升值速度在下半年将放缓。

　　而对于人民币升值贬值是否会转向的说法，一些经济学家认为预测意义不大。上海国际金融学院院长陆红军近日接受本报采访时指出，汇率的变化从来就是升贬交替进行的，并不认同所谓拐点说。

　　招商银行高级金融分析师刘东亮也指出，近期人民币走势的波动，可能在一定程度上受到银行买入美元头寸的影响，而非代表市场已经转向。他说，由于外汇局20号文，即《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》的实施，迫于外币纳入贷存比考核的压力，一些银行可能提前开始买入美元头寸以求达标，这或许是近期美元买盘力量增大的主要原因，也可能在一定程度上加剧了银行间资金面的紧张状况。他并称，由于20号文的细则尚未出台，对离岸部分的计算尚不明晰，因此最终需要买入美元头寸的规模和影响有多大目前仍难以确定，估测最少在数百亿美元，但有一点可以确定，就是20号文将是6月份汇率市场的主要扰动因素，一旦细则出台，银行启动大规模补美元行动，那么即期汇率可能出现明显回落，并可能大幅低于中间价，表现出贬值的假象。

　　从国际清算银行发布的人民币实际有效汇率来看，5月人民币实际有效汇率指数为116.29，创下1994年国际清算银行公布这一数据以来的历史最高值。今年以来，人民币实际有效汇率升值幅度已达5.62%。而同期人民币对美元中间价的升值幅度仅约为2.04%。根据国际清算银行的统计口径，在人民币有效汇率的一篮子货币中，欧元占据最大的权重，达19.4%；美元所占权重紧随其后，占19%；日元所占权重为15.9%。韩元、台币、英镑也占据一定的权重。

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏认为，虽然上半年的经济增长低于预期，但今年下半年和明年上半年经济有机会呈现复苏。估计接下来的复苏进程将得到以下几个因素的推动：去库存化进程趋于尾声、信贷条件保持宽松和人民币升值速度放缓、房地产政策的稳定带来地产投资回升、出口需求改善。预计到今年四季度GDP增速将略微超过8%。

　　刘东亮称，他们一直强调的是，人民币该不该升值与会不会升值是两个截然不同的问题，前者反映的是市场层面预期。他建议继续按照看涨人民币的思路来进行操作，押注人民币出现拐点具有很大的政策风险。