热钱出逃 未雨绸缪应对金融风险

　　记者观察

　　随着美国经济继续改善，美联储可能调整量化宽松政策的预期导致美国国债收益率不断上升，热钱开始从新兴市场国家回流逐利，新兴市场国家必须做好准备以应对可能出现的大规模资金撤离。

　　本报记者 王月金

　　继上周末汇金宣布增持光大银行及新华保险后，6月17日晚间汇金又宣布对国有四大行进行增持，此次汇金为二级市场输血将创近五轮以来的新高。尽管汇金公司近期持续增持A股，但A股6月18日仍萎靡不振，不过金融股普遍小涨，保险股及券商股也多数上涨，地产股当日也大多实现了超跌反弹，不过整体权重股表现一般，反弹幅度有限。

　　但其他周期性板块依旧陷入“跌跌不休”的境地，表明短期市场资金压力及谨慎心理占了上风。

　　热钱流出成为趋势

　　不久前，新兴市场国家还在为如何遏制热钱涌入而犯愁，如今却又要琢磨如何应对热钱快速流出。受热钱撤出影响，部分新兴市场国家股市、汇市、债市出现剧烈波动，经济增长也由此增添了不稳定因素。

　　随着美国经济继续改善，美联储可能调整量化宽松政策的预期导致美国国债收益率不断上升，热钱开始从新兴市场国家回流逐利，新兴市场国家必须做好准备以应对可能出现的大规模资金撤离。

　　申万研究所统计，资金继续大幅流出新兴市场股市，从6月6日到6月12日，流出57.8亿美元，流出环比增加15%，近三周累计流出136.5亿美元。一半流出量集中在金砖四国。资金流出中国股市明显，从2月中旬至4月底，累计流出37.7亿美元，而从5月中旬到6月中旬就累计流出36.9亿美元。同样在债券市场，5月初，流出债市资金连创新高，而在6月前两周流出债市资金再创新高，合计流出270亿美元。

　　据EPFRGlobal的统计数据显示，在截至6月12日的一周内，投资者从股票型基金撤资85亿美元，亚洲区基金撤资达21亿美元，创下2011年8月以来最高水平，其中香港基金资金流出达5.97亿美元。花旗研究报告指出，外国投资者净抛售新兴市场的亚洲基金，金额达到43亿美元。

　　美银美林全球新兴市场固定收益主管阿尔贝托·阿德斯表示，三周以前资金还在流入新兴市场股市，此后由于对美联储的预期发生改变，资金流向发生了逆转，一旦美联储开始退出政策，新兴市场的股市流动性就会收紧。

　　而且，新兴经济体目前正处于经济不振和资产泡沫时期，如果热钱真的悉数辙离，极易掀起金融和经济危机。经济学家余丰慧说，近日，中国国内银行间市场已经最少两度出现资金莫名其妙的紧缺，隔夜拆借利率甚至攀升到9%的高位，这也许就是金融风险的征兆。瑞银中国首席经济学家汪涛认为，显然商业银行低估了流动性需求，而且还在6月初极力扩大了信贷投放规模。

　　此前，国家外管局在2月28日公布的《2012年中国跨境资金流动监测报告》中也罕见地警示了资本流出风险：“不可不察、不可不防”。外管局根据“残差法”计算，2012年我国跨境资金流动的波动规模，竟然达—3200多亿美元。

　　热钱流出脚步正在加快，人民银行6月14日发布的数据显示，5月中国金融机构新增外汇占款668.62亿元，较4月份的2943.54亿 元 大 幅 减 少2274.92亿元，缩水77%，这是年内单月新增外汇占款量首次降至1000亿元以下。外汇占款的大幅减少，显示外部投机资金正陆续流出。

　　未雨绸缪应对危机

　　尽管热钱流出新兴市场呈现加速态势，“从短期看这种资金流出并不足惧，热钱撤出对我国经济会有影响，但掀不起大风大浪，资金流出规模相对于此前流入总量来说还是一小部分，我国经济基本面尚好，对外商直接投资仍具吸引力，中国经济规模大，热钱出逃不会动摇中国经济的稳定性。”这是市场的主要声音。

　　而且，由于人民币资本项目可兑换并未完全开放，防火墙的存在也使得国内市场受到国际资本波动影响较小。不同于泰国、印尼等国家，中国A股市场的整体规模较大，相对而言RQFII和QFII等外资总体资金体量占比非常小，单方面的资金变化不足以导致市场大规模下跌。

　　不过，从长远看美联储退出量化宽松势必会推动美元中长期走强，国际资本会阶段性从新兴市场撤离。经验显示，每当美国收紧货币政策、美元升值时，新兴市场都会出现不同程度的金融震荡。如1995年至2002年期间，美元持续走强曾引发多米诺骨牌效应，成为亚洲、俄罗斯、巴西、阿根廷分别于1997年至2001年相继出现金融危机的主要原因之一。

　　野村证券研究报告认为，美国退出量化宽松不仅将引发新兴市场资金外流，而且会导致货币贬值、股价下跌和信贷息差扩大，并对新兴市场经济增长和基本面造成伤害。尤其那些货币与美元关联密切、依赖外部融资的新兴市场将受到严重的冲击。与此同时，中国有可能会在贸易和资本流动两个方面受到不利影响，但风险可控。

　　但是，当前中国经济处于调整周期内，还需要逐步推进经济体制改革和经济调结构的大转型。一旦热钱从流入转为大规模撤离中国，马上会造成国内流动性趋紧，不仅会给国内经济下行带来巨大压力，而且还会使经济转型进程严重受阻。

　　而且，从影子银行的风险来看，目前正规金融信贷以外的社会融资比例已经接近60%，一旦热钱撤离造成流动性紧缺，资金链条极易断裂，从而引发社会融资包括民间借贷、高利贷、融资性担保以及信托融资等金融风险，进而很快波及银行等金融机构。

　　对此，我们一定要有应对美国量化宽松政策退出导致热钱流出、资产价格泡沫破裂风险的思想准备。要继续加大结构调整、经济转型的力度;增强人民币汇率弹性，并加强对资本流动性的监测。央行要有足够的流动性储备并灵活使用利率、汇率调控工具，把热钱撤离对中国经济金融的冲击压缩到最小。