国内流动性供给或生变

　　近期，全球资金流向发生新变化，热钱一改此前大幅流入新兴市场国家的运行态势，出现了反向流出迹象。这一态势在上两周表现异常明显。在全球经济金融日益一体化发展的今天，若国际资金流向出现逆转，势将引发我国流动性供应变化，对此应高度关注。

　　据研究机构监测，6月首周有超过40亿美元的资金撤离新兴市场股票基金。6月11日，泰国股市遭受重创，跌幅高达4.97%。6月13日，我国上证指数开盘即暴跌，跌幅一度超过3%。

　　过去较长时间，我国流动性供应主要来自外汇占款和国内信贷。特别是外汇占款在流动性形成与供应中占比较大，全国金融机构外汇占款余额占M 2的比例超过1/4，外汇占款增量占基础货币增量的比例超过100%。虽然今年年初以来我国出现了较大规模异常外汇资金流入的情况，但从一个长远时期看，由国际金融危机引发的全球经济贸易格局重新调整与演化，以及我国维护国际收支平衡的努力，可以合理预测，未来外汇资金大量流入而形成的外汇占款规模增速将会放慢。据有关机构监测，6月首周从我国股票基金中撤出的外资资金量达到了2008年第三周以来的新高。考虑到美国经济好转信号增强，Q E退出比预想中要快，以及我国经济增长中枢下沉，近期外汇资金流向出现逆转或流入大规模减少并非没有可能。

　　由外汇占款规模增长放缓引发的国内流动性供应机制变化，将对我国金融市场产生较为深远的影响。目前看，如果流动性供应机制发生变化，将至少引发三个变化：一是金融市场利率抬升。外汇占款规模增长速度下降，可能会引发金融市场流动性紧张局面，继而推高货币市场利率。二是金融机构资产负债结构将会调整。随着金融市场流动性约束的增强，金融市场产品与期限结构将会发生较大变化，会促使金融机构加大资产负债结构调整力度，增加流动性强的资产比重。三是引发货币政策调整。当前我国20%以上的法定存款准备金率，基本锁定了因外汇占款被迫吐放的基础货币，保持了我国币值总体稳定。随着流动性供应机制的变化，我国下调法定存款准备金率的可能性也将大大增加。

　　此外，还要高度关注资金的流动。虽然学术界对流动性概念尚未形成一致性意见，但从实证观测角度来说，流动性存量规模固然重要，但对实体经济产生重要影响的却是流动性的流动方向与规模。美国流动性存量规模巨大，但在雷曼兄弟破产事件爆发后，美国金融市场流动性的流动一度停滞，最终引发了一系列连锁反应。过去，我国也曾出现“惜贷”情况，资金集中于商业银行，难以有效运用于实体经济，造成企业资金周转困难。因此，虽然我国M 2存量规模超过100万亿元，但也不排除未来某段时间会出现流动性紧张局面的可能性。6月初，在多重事件的影响下，我国货币市场利率大幅飙升，高达8%以上，流动性紧张已现端倪。

　　综合来看，随着实体经济与金融市场的融合加快，流动性管理已不仅仅是货币当局或金融机构的事情，企业与个人也需要流动性管理，从而合理安排经济行为，实现财富增值保值。从这一点看，由流动性生成机制引发的变化，对实体经济来说，既是挑战，更是机遇。