经济弱复苏机构谨慎观望

　　5月CPI同比增2.1%，低于预期，PPI通缩在短期仍将持续，改善契机尚未显现。现阶段经济复苏的乏力以及政策面临的两难在最新公布的4月份、5月份宏观数据中再度体现。对于下半年的经济走势，机构整体来说都保持谨慎的态度。

　　弱复苏延续投资拉动为主

　　国泰君安在最新发布的中期策略中指出，2013年以来经济增长持续放缓，GDP增速由2012年四季度的7 .9%降至2013年一季度的7 .7%，但考虑到目前投资、消费、出口依然稳定，在低通胀背景下货币政策偏松持续，经济仍将平稳增长，弱复苏趋势延续，预计三、四季度GDP增速分别为8.0%、7.9%。

　　流向企业的资金并未带动制造业投资增长，企业对经济信心不足，未来最重要关注点不是总量增长，而是转型提振企业信心。

　　中国经济在总量达到全球第二之后，潜在经济增速放缓，经济和金融各部门间的结构调整在加速，而结构调整将孕育投资机会。消费结构调整使得服务消费、网络消费持续增长;出口的结构调整意味着机电和高新技术的提升空间不是在量上而是在质上，出口中不具备比较优势的旅游、服务业则有提升和改善空间。

　　值得注意的是，投资、消费、进出口三驾马车的数据均不太理想，发电量也不如想象中乐观。但流动性改善措施并没有在终端实体经济发挥更明显作用，反而房地产价格面临新一轮上涨压力。“我们认为，当前中国经济仍然处于弱复苏状态，市场复苏的速度较慢，程度较低，政府促进经济的方式仍然以投资拉动为主，而且其边际效用逐渐降低”，兴业全球趋势基金经理杨岳斌指出。

　　投资是稳定经济增长的重要因素，而基建的稳定增长至关重要。4月水利环境投资增长30 .8%，交运仓储投资升至23 .7%，共同支撑基建投资增长24 .3%;国泰君安预计未来基建投资增速维持稳定。对此，摩根士丹利大中华区首席经济学家乔虹从两个方面验证其对中国的 经 济 持 乐 观态度，一是水泥价格的逐渐回暖;二是发电状况有所恢复，特别是辅以工业生产增加值里重工业的增长，增速回暖趋势比较 明 显 。 “ 从具体方向上主要看房地产和基建，这两个部门如果今年增速起不来的话，实现今年7 .5%的目标，把P P I从最终的通缩领域推起来都具有相当大的挑战。”乔虹表示，而房地产在全国8个主要城市的存货已经掉到10个月以下，也就是说房地产开发商再不建房，8个月以后维持这样的销售势头，起码一年之内就没房卖了，“所以盖房是基本确定的事情，是必须要做的，所以完全有希望可以恢复到较高的投资水平”。

　　短期流动性收紧中长期仍维持宽松

　　流动性层面，6月初银行间流动性的大幅收紧负面影响了投资者情绪。而市场人士认为，银行间流动性短期收紧，主要受短期及季节性因素影响，预计不会持续，中期宏观流动性偏宽松的判断维持不变。同时，资本市场制度改革利好股市中长期流动性预期。

　　6月银行间流动性大幅收紧，隔夜回购利率大涨。二季度以来推动股市上涨的主导因素来自于流动性宽松，而近期由于海外美国退出Q E预期升温，叠加上银行间流动性持续收紧，使得投资者对流动性的变化尤为敏感。

　　中信证券认为，银行流动性收紧不会改变中期股市流动性良好。首先，银行间流动性收紧仅是短期现象，节后随着季节性因素逐步消除，公开市场操作平滑，银行间流动性会逐步回归正常水平;其次，银行间流动性对整体宏观流动性影响不大，虽然5月下旬以来银行间流动性不断收紧，但是我们能够观察到反映整体社会融资成本的票据直贴利率持续在低位维持稳定;再者，宏观流动性在四季度之前维持中性偏宽松的格局，一方面在全球流动性宽松，我国基本面变化不大的情况下，热钱依然会维持流入格局;另一方面，通胀温和、经济弱复苏状况下，货币政策会有意维持适度宽松的流动性。

　　最 新 披 露 的 数 据 显 示 ，5月 末M2余 额104.21万亿，同比增长15.8%;M 1余额31.02万亿，同比增长11.3%;M 0余额5.43万亿，同比增长10.8%;当月净回笼现金1258亿。对此，宏源证券认为，M 2同比基本符合预期，新增信贷下降和热钱流入回落是5月M 2同比较4月下降的主要原因。而5月M 2同比仍处于今年以来的高位，远高于全年13%的预期目标，市场预计下半年M 2同比将小于上半年。此外，M 2-M 1同比剪刀差扩大，显示企业微观主体活跃度仍不够强，总体经济仍处于温和偏弱复苏阶段。

　　另一方面，社会融资和新增信贷双双回落，新增信贷不及预期和银行短期信贷扩张能力受到限制有关。5月社会融资总量为1.19万亿，新增信贷为6674亿，较4月的1.74万亿和7929亿分别回落5570亿和1255亿。由于监管层要求银行对风险进行排查的行动仍在继续，非标限制、银行表内资产转为表外的逐渐规范化以及热钱流入回落共同制约银行短期信贷的扩张能力，虽然银行中长期信贷投放意愿增强，但整体而言，供给端的受限导致新增信贷不及预期。

　　此外，宏源证券指出，新增信贷中短期贷款及票据融资大幅下降，中长期贷款小幅回落，显示经济复苏动力尚可。

　　短期“危”大于“机”把握行情节奏

　　尽管流动性的突然收紧短期内给投资者造成负面影响，但从此前5月整体投资者情绪来看，中小投资人还是表现出积极的交投意愿。

　　根据国泰君安最新发布的5月份个人投资者投资景气指数(3I指数)来看，3I指数5月运行值为73 .92，较上个月55 .57的运行值大幅上升18.35个点，年内首次突破70分位线，而距离3I指数上一次运行在70分位线以上已有一年之久，当时上证指数正处在自2132点向2453点的一轮上涨通道中。“我们认为，3I指数的快速上升主要源于中国股市在本月的强劲表现。5月，上证指数以5.63%的涨幅成为全球主要股市月涨幅最大的市场，创业板涨幅更是突破20%。受市场大幅上涨带动，中小投资人表现出积极的交投意愿。”国泰君安指出。

　　不过国泰君安也提醒投资者，近期市场预期过度集中于稳定和增长等正面因素，而资金收益率下行空间有限，风险偏好下降可能驱动市场回调。5月3I指数已在一定程度上反映出A股市场升温过快，A股市场短期内“危”或大于“机”。

　　从资本市场角度看，转型期间传统模式下定位周期阶段的工具在逐步失效，系统性方向判断的基础仍然脆弱，难于形成一致性的方向认识。2100点到2350点的震荡区间突破需要更为明确的宏观特征的出现，而上述情况在三季度出现的可能性偏低。国泰君安证券预期，这种方向性选择可能在四季度出现，两种方向的超预期都存在可能。一种情景是经济增速大幅向上超预期;另一种是通胀向上或就业向下超预期，则会诱发对增长可持续性的担忧。一旦出现方向性的信号，市场会快速消化。对市场参与者而言，行情节奏的把握是关键问题。

　　在谈到具体行业时，分析人士建议投资人关注地产、建筑园林、通信、高端机械、农业等行业。其中，建筑园林、通信、高端机械属于高增长类的推荐，尤其是周期行业中增长快、景气好、但没有得到广泛关注的子行业存在一定机遇;另外，基于下半年C PI回升的幅度可能强于PPI，而C PI中食品价格回升的幅度可能更大，因此C PI端的农业，尤其是养殖产业链值得看好。

　　另外，广发证券在5月下旬的一轮调研后认为市场关注度极高的智慧城市概念有三条主线存在真实景气需求，分别是安防、智慧医疗与智慧交通。安防产业景气动力主要来源于下游需求、消费者安防意识、消费能力、科技实力以及法规政策等产业因素的推动。医患关系的缓解、监管力度的提升和医疗成本的控制是智慧医疗发展的核心动力。智慧交通方面，城镇人口的爆炸式增长和汽车销量与公路修建之间的巨大差异带给城市严重的拥堵问题，智能交通的发展迫在眉睫。广发证券认为，智能交通市场的横向拓展与纵向延伸保证了未来持续稳定的发展。纵向上，城镇人口快速攀升，车路增速的差异给智能交通市场带来了持续稳定的市场需求(二三线城市);横向上，智能交通市场的发展伴随着市场需求的不断升级，新业务需求陆续涌现，需求的多样化发展也极大的推动智能交通市场的快速发展。