闰土股份景气“下半场“值得期待

投资要点：分散染料有望迎来第二轮涨价。环保约束、专利保护和现有较高行业集中度以及下游传导顺畅(下游印染企业的毛利水平不但没有下降，还出现一定的改善)夯实今年以来的分散染料涨价。分析师从分散染料与下游产品历史比价的分析发现，静态下分散染料涨价空间在20%-30%左右。从去年底以来的出口贸易数据、海外美国经济复苏势头趋好以及广交会的调研看，分析师认为下半年纺织服装(行情 专区)行业温和复苏的概率较大，分散染料可安稳等待水涨船高，获得进一步的上涨。

活性染料景气度向上动力正在聚集。从2011年底以来，在国内外棉花价差的影响下，活性染料的出口对行业产出的重要性越来越大，2012年净出口同比接近翻番，出口数量达到产量的20%。新一轮国内棉花收储价格持续高位活性染料行业对出口依赖度持续提高。国外越来越多的国家将提高染料进口品质要求，我国染料出口第一大地区--韩国REACH法规明年实施，国内染料品质标准是大势所趋，这会迫使国内中小活性染料厂商的淘汰出局。同时活性染料中间体H酸今年提价和行业格局日趋集中，也会利好产业链一体化的闰土股份。

估值和投资建议：分析师预计2013到2015年公司的EPS分别为1.60、1.78和2.18，对应5月23日的收盘价的市盈率分别为13.0,11.6和9.5，低于其历史上18-19倍左右的平均市盈率水平。考虑到公司现金充裕，具有投资并购的充足条件，而且收购的国际染料巨头约克夏的业绩扭亏为盈、日趋向好，国际市场和高端市场有望进一步打开，分析师认为其估值不应仅是普通染料行业的水平，存在提升估值的潜力。首次覆盖给予“买入”评级，6个月目标价25元。