AH溢价料回升 反弹或有下半场

2012年下半年以来，恒生AH溢价指数长期在100点下方徘徊，即使A股走出大反弹行情，亦未能有效突破百点关口，截至1月25日，该指数收报96.76点。分析人士指出，以金融股为代表的蓝筹股整体仍呈AH折价状态，这或许意味着AH溢价水平仍有阶段性回升可能，后市蓝筹股依然有望带动A股走强。

部分大市值蓝筹AH基本接轨

某投资者曾将AH股价对比作为判断同一家上市公司A股和H股走势的重要指标，但这一数据在内地市场和香港市场投资主体和投资风格仍存在较大差异的背景下，指导作用似乎并不精准。目前随着QFII、RQFII双双扩容以及QDII2试点即将推出，内地资本项目开放步伐加快，两地资金对流渠道变得更为通畅，投资主体与风格有望逐步融合。分析人士指出，如果未来AH股估值及股价进一步接轨，AH股比价的指导意义或将变得更为明确。

截至1月25日，恒生AH股溢价指数收报96.76点，A股股价整体较H股折价3.24%。2012年6月之后，香港恒生指数一直震荡上行，而A股市场则在此期间经历新低复新低的漫漫熊途。一涨一跌的对比中，恒生AH股溢价指数不断走低至100点之下，并于2012年12月13日创下阶段新低94.40点。随着A股大盘加速上攻，恒生AH股溢价指数一度回升至100点之上。但2013年1月以来，A股大盘涨势减缓，恒生指数却依然稳健上扬，导致恒生AH股溢价指数始终在95点-100点区间震荡。

业内人士指出，短期内AH溢价水平仍有阶段性回升可能，这对A股形成支撑，而对H股形成一定压制。从风格上看，以金融股为代表大市值蓝筹股的A股股价已与其H股股价十分接近，但仍存在小幅折价；而中小盘股的A股相对H股高溢价状态依然未改变。

反弹接力棒或传至券商股

“投资主体和风格的趋同是蓝筹股AH股价全面接轨的原因所在，”有分析人士指出，“欧美等发达国家的货币宽松政策释放了大量流动性，热钱迅速涌入香港市场，助推了香港恒生指数震荡走高，尤其是在9月份美国QE3推出后，恒生指数几乎呈单边上行格局，而海外资金在对中国经济未来乐观的判断引导下，又十分青睐严重低估的内银股，前期内银股因而走出波澜壮阔的反弹行情，如民生银行（600016）、招商银行（600036）等H股均于2012年9月见底反弹。随着去年下半年，QFII和RQFII进入加速扩容通道，原本驻扎香港的海外资本不断涌入A股市场尤其是银行股，成就了A股市场的大反弹行情，赶超了同期H股表现，蓝筹股也初步实现了AH股股价接轨。”

具体来看，总市值在1000亿元以上的17只蓝筹股，AH股股价基本实现接轨，如中国石油（601857）截至1月25日A股收盘价为9元，而H股最新收盘价为11.04港元，折合人民币8.94元，AH溢价率仅为0.64%。同时，民生银行A股最新收盘价为9.33元，H股则报收10.86港元，折合人民币8.8元，溢价率仅为6.06%。

有分析人士指出，目前以金融股为代表的权重蓝筹股的AH比价仍呈折价状态，上述17只蓝筹股平均折价率为6.56%，考虑到QFII扩容将进一步提速，以蓝筹股为主力的A股反弹之旅也许还有下半场，但担纲主角的或许不会再是银行股。

花旗集团在近期研报中将中信证券（600030）和海通证券（600837）H股目标价大幅上调，并表示“券商板块与银行板块中，较看好前者，因A股市场前景正面，股票市场活动强劲及利好政策”。若该行的观点反映了其他海外资金甚至内地机构的共识，那么券商板块的后市无疑值得看好。

与蓝筹股AH整体折价形成鲜明对比的是，中小盘股A股相对H股大幅溢价，尤其是总市值在100亿元以下的股票，截至1月25日，此类小盘股AH平均溢价水平高达177.24%。个股中，溢价率最高的是次新股浙江世宝（002703），浙江世宝A股于11月2日首发上市，因其发行价格低且发行规模小而遭遇市场爆炒，上市首日涨幅高达626.74%。

某业内人士指出：“在成熟市场，流通盘小的股票流动性差，海外投资者很少介入其中，在内地市场，流通盘小意味着股价容易被操纵，因而小市值的股票，其AH溢价更高。随着QDII2试点启动，合格境内个人投资者未来可直投境外，这一高溢价状态有望得到平抑。”