中航电子航电龙头 振翅欲飞

中航电子是中航工业集团旗下航空电子板块的旗舰上市平台，目前由8 家子公司组成，产品已经基本实现了部件级航空电子产品的全覆盖，多数细分产品处于国内垄断甚至独家供货的地位，未来有望打造成为集团航电板块资产整体上市的平台。

考虑到中国军机升级换代加速、民航大飞机战略、通用航空开放等多重推动因素，我们看好未来10 年中国航空工业整体的成长和投资机会。横向比较，我们也认为中航电子是A 股航空制造板块中最具投资价值的上市公司之一：

资产质地：航空电子板块(包括中航电子上市公司在内)是中航工业集团旗下盈利能力最强的资产之一，用集团10%左右的资产和收入贡献了集团近25%的净利润。

长期趋势：航电系统是飞机4 大组成系统之一，占飞机价值比在20%-25%，且未来将不断提升，这意味着航电板块(包括中航电子)长期增速将快于中国航空工业整体增速。

注入空间：中航航电系统公司内，潜在可能注入中航电子上市公司的资产净利润规模，是上市公司现有净利润的3-4 倍，这在A 股航空制造板块上市公司中也是较高的。

2012 年12 月，公司公告拟向股东航电系统公司收购青云航电、雷电公司、隆盛公司等3 家子公司的股权，我们认为这显示了公司正在积极推进前期公告中提出的“将公司打造为航电系统的改革发展和业务整体上市平台”的目标。(后续对拟收购资产内容有微调，但拟收购资产的利润规模没有大的变化。)

估值与建议

我们预测公司2013-2015 年EPS 分别为0.516、0.713、0.940 元；目前股价对应2013-2015 年P/E 分别为46.0x、33.4x、25.3x.

公司目前的市盈率低于A 股航空制造板块的平均水平，且如果潜在的资产注入未来得以顺利完成并增厚EPS，公司的估值有望更具吸引力。我们看好中航电子的长期投资价值。在中短期，公司价值提升的关键之一在于自身资本运作的进度，但是我们认为周边政治军事事件、新航空产品型号亮相、其它军工上市公司资本运作等，也有望成为股价向上的主题性催化剂。

我们首次给予公司“推荐”的评级。