申银万国股改方案远超市场预期

申银万国近日发布S上石化(600688)的研究报告称，此次股改方案为“10送4.5”，并承诺未来转增(大于等于10转3)，远远超出市场预期(“10送4”以内且未预期转增)，充分体现了中国石化的诚意。

1.“10送4.5”这一支付对价在股改历史上属于TOP3%，远远超出石油体系股改支付对价的平均水平“10送2.8”。

2.中国石化承诺股改6个月后启动资本公积转增方案，体现大股东对成功股改的期盼和对上石化成长空间的信心。

3.送股方案已是中国石化维持绝对控股地位所能做出的极大让步，股改后中国石化的持股比例从55.6%下降至51.1%。

看好复牌后公司股价表现，短期涨幅空间可达20%以上，原因如下：

1.市场形象提升，此次股改进一步体现了中石化解决历史遗留问题以及支持做大做强上石化的决心，有利于提升上石化“蓝筹股”形象，吸引资金流入。

2.股改后上石化重大决策成本大幅降低，再融资和资本运作更为灵活，这将有助于充分发挥出现有经营团队的实力，谋求更大的发展空间。

3.炼油业务出现实质性好转，13年业绩将迎来反转，且未来业绩有望持续改善。

4.历史经验显示股改后的市场表现非常可观。从股改历史来看，预案复牌至股东大会涨幅均值为16%、相对大盘涨幅均值为12%；预案复牌后30个工作日涨幅均值为16%、相对大盘涨幅均值为9%。从石油体系已股改的7家上市公司来看，预案复牌至股东大会涨幅均值为22%、相对大盘涨幅均值为20%；预案复牌后30个工作日涨幅均值为34%、相对大盘涨幅均值为26%。

预测公司13、14和15年EPS为0.30、0.39和0.45元(不考虑资本公积转增)，当前股价6.43元，对应PE分别为21、16和14倍；考虑“10送4.5”的股改对价，强调“买入”评级。