李如成父女集权雅戈尔

　　[ “我不愿意放弃雅戈尔（600177）的原因还在于，李如成对雅戈尔的定位和未来走势是比较清晰的，尽管从事地产和投资的效果并不好，但是细看一些业务策略，还是有些先见之明，比如参与西气东输工程。” ]

　　李如成父女曲线大幅增持雅戈尔（600177.SH）股权至34.7%吸引了投资者的视线。不过，在雅戈尔的资产中有一块容易被投资者忽略：隐形资产增值。

　　“截至去年半年报，雅戈尔共有2525家零售网点，其中自营网点达到745家，这些店里有不少是1998年以来公司以自有资金不断买进的，财务数据里却没体现过门店增值这一块，公司是不是有不少隐形资产有待提到账面上来？”职业投资者郭施亮对第一财经日报《财商》记者提出了自己的疑虑。

　　股权调整引发市场想象

　　本月中旬，公司董事长李如成及其女儿李寒穷增持公司股份的消息引发市场关注，这位一向以“持有极少量公司股权”著称的企业所有者，突然大规模增持公司股票，值得市场人士思考。

　　投资者雅戈尔公告显示，公司股东宁波盛达拟回购部分股东所持盛达股份并予以注销，回购价格为8.5元/股。本次股权变动前，李如成、李寒穷父女分别持有盛达23.19%和0.32%股权，股权变更后，李氏父女的持股比例分别为98.73%和1.27%。公开资料显示，盛达是雅戈尔大股东雅戈尔控股唯一股东，并直接持有雅戈尔0.91%的股份。经过该次股权腾挪之后，李如成及其一致行动人李寒穷将直接、间接持有雅戈尔34.7%股权。

　　分析人士对李如成父女增持公司股票有多种解读，但共识在于，李如成或在为李寒穷最终掌控公司铺路。而市场对东家的传承又有什么看法呢？

　　根据公开资料，李寒穷是雅戈尔子公司凯石投资的副总经理，在投资公司内可直接参与投资决策，由于近几年凯石投资业绩不佳，分析人士对李寒穷将来掌舵雅戈尔也显得有点信心不足。

　　“我不愿意放弃雅戈尔的原因还在于，李如成对雅戈尔的定位和未来走势是比较清晰的，尽管从事地产和投资的效果并不好，但是细看一些业务策略，还是有些先见之明，比如参与西气东输工程。”个人投资者黄黎繁认为，现在新一届政府开始呼吁民间资本进入能源等领域，雅戈尔已经先行一步了。

　　去年11月，雅戈尔公告称公司拟出资30亿元，认购北京国联能源产业投资基金（有限合伙）30%的出资份额，并成为国联基金有限合伙人，投资于中石油的西气东输三线管道项目。

　　黄黎繁表示，至少在最近两年，雅戈尔还是会在李如成的决策之下发展，对公司大的发展方向并不用太过担心。

　　值得注意的是，此次回购虽然显示了管理层对公司前景的信心，但由于雅戈尔资产负债率一直居高不下，现金流情况也不乐观，郭施亮认为，要警惕公司融资需求给股价带来的压力。

　　郭施亮同时表示：“公司的转型可以期待，但业绩从2010年至今都处于下滑通道，明显公司转型面临一定的苦难。股价上涨则交易放量，股价下跌则交易量萎缩，说明长线资金对公司前景还存在分歧。”

　　隐形资产抬升投资价值

　　根据雅戈尔集团官网的信息，截至2012年年底，雅戈尔在全国拥有772家自营专卖店，各品牌商业网点2632家，这些店铺中，多少是公司自有资产，又以怎样的价值在财务报表中体现？

　　为了解答上述投资者的疑惑，记者以投资者身份致电雅戈尔证券事务办公室。工作人员表示：“目前公司自己购买的店铺数量不到200家，这些店铺在财务报表上均按照买入的价格去计算折旧。至于店铺增值的问题要请第三方机构做评估，目前公司没有进行这方面的计算，所以也没有在财务报表上体现过这些自有店铺的增值情况。”

　　资料显示，雅戈尔最早于1998年开始在大中城市核心商圈购置或租赁自营店铺。最高峰时期公司卖场总数达到近4000家。2011年年报显示，期末服饰专卖店购房款账面价值为7.92亿元。

　　郭施亮表示：“公司店面主要在中心城区，按照这几年大、中城市中心城区的店铺溢价水平，我大概估算公司的店铺总溢价或达到60亿元。”

　　除了在过去十几年中陆续购置的店铺，投资者关注到的隐形资产还有雅戈尔纺织城内企业搬迁后空出的地块。这些原本位于宁波雅戈尔纺织城内的企业，由于对水体的污染等问题已经计划从宁波撤出，而盛泰公司原本占地450亩的工业用地去向也成了投资者热议的话题。

　　公司证券办工作人员对本报记者表示：“盛泰公司年内会搬走，但是那块地由于比较大，要通过与政府有关部门讨论再决定之后的用途，不是上市公司单方面能决定的。”

　　黄黎繁表示：“按照那个地块的区位要素，宁波市政府应该是不会让它一直当成工业用地闲置的，转成商业用地或者做商业地产的可能性非常高。”

　　郭施亮表示，根据以往相关城市的土地性质更换经验，政府如果收回土地，给上市公司的补偿会是一笔可观的收入，而如果交给上市公司继续开发，无疑也是一大利好。

　　资料显示，雅戈尔纺织城周边的楼盘，销售均价已经达到2.5万元/平方米，假设公司开发高层住宅，由于地块的临江优势，收益也将达到几十亿元。

　　服装行业仍是顶梁柱

　　做服装起家的雅戈尔，近年来一直以主业“三驾马车”的特色在业内声名远播，其间也引发不少争议。而实际上，作为争议最多的主营业务，金融投资在公司的业绩贡献比例却并不显眼。

　　2012年中报显示，报告期年公司纺织服装业务收入29.02亿元，业绩占比53.47%；房地产开发业务收入23.77亿元，占比43.80%，排除掉电力行业的业绩比重，金融投资在上市公司中的业绩占比不到1%。

　　但是1%仅仅是结果，并不代表公司没有花资金在金融投资领域。根据去年中报，公司持有可供出售金融资产的投资成本合计69.37亿元，以期末收盘价乘以持有股数计算的期末市值为84.27亿元。公司以八十几亿元的资金从事金融投资，只是投资收益并不尽如人意，期内公司金融投资板块的收益，扣除财务费用和管理费用后，亏损172.29万元。

　　而地产开发方面，经历了前几年的疯狂抢地和后期的运作不力，公司近两年的扩张趋势稍有收敛。

　　2010年上半年，雅戈尔的房地产开发销售营业收入同比下滑达29.49%。同年雅戈尔高价竞得上海长风生态商务区8号东地块和杭州申花地块，这两块备受瞩目的“地王”目前已有楼盘开售，资料显示长风8号项目开盘以来卖出185套，相对于510套的总套数销售速度并非抢眼，虽然已经是附近最贵的楼盘，但45000元/平方米的售价相对于26000元/平方米的楼板价，盈利空间并不大。

　　2011年开始，雅戈尔停止新买地块。近期，随着新“国五条”政策的出台，分析人士认为雅戈尔在房产开发业务上的路更加举步维艰，回归服装行业或许将是更明智的选择。

　　去年年底，李如成曾对媒体表示，公司将进行业务调整，回归自身强项，做好服装品牌的生产经营。

　　黄黎繁表示：“我看好雅戈尔的原因在于，公司在服装行业的强势地位能够保障地产开发所需要的现金流，服装依旧是雅戈尔的根本。”

　　然而最近几年，服装行业的惨淡形势，投资者也是有目共睹，雅戈尔的回归会是步入另一个业绩的泥潭吗？

　　“服装企业的业绩主要和两个方面相关，一是汇率，二是宏观经济情况。”郭施亮认为，雅戈尔服装的国内销售占比超过90%，所以汇率对公司业绩的影响微乎其微；近期公布的汇丰中国制造业指数已经达到51.7，说明宏观经济正处于温和的复苏之中，服装行业的情况或许有所改善。

　　从雅戈尔定位高端的服装产品看，回归主业的路途或许更加平坦一些。在服装行业深陷库存危机的这两年，雅戈尔的库存情况相对乐观，扣除房地产项目的库存，服装类17亿元的库存在业内仍旧处于比较健康的状态。