中国经济三大怪状折射出啥危机？

与欧美国家经济相比，中国经济形势更加扑朔迷离，这不仅仅是因为中国官方公布的经济数据掺杂水份，让人分辨不清，而是因为中国没有经历过经济下滑的周期，人们始终无法预测中国经济未来该走向何方。如果说欧美经济正在缓慢复苏之中，人们对其未来已有预判的话，那么中国的经济形势更为复杂，而且在悲观者眼中，中国经济未来风险已深不可测。

      最近有网友在网上贴出多个表面上相互矛盾的奇怪经济现象，将其称之为“三大怪状”：首先，一方面一季度社会融资规模创下6.2万亿元的天量水平，流动性极为充裕；另一方面经济增长率回落至7.7%，低于市场预期。其次，一方面宏观指标并不差，固定资产投资增长和出口增长较为稳定；另一方面，微观指标（PMI、工业品价格、企业盈利）却显示经济较为低迷。最后，一方面房地产销售高速增长，房地产企业资金充裕；另一方面，房地产企业拿地、开工却极为谨慎。 笔者想就此问题，一一做出解析：

     怪状之一：高社会融资咋出现低经济增长？

     一季度社会融资规模达到6.2万亿元的天量水平，流动性极为充裕。以至于国内外专家发出警告，社会融资规模过快将推高通胀和资产泡沫。而另一方面，经济增长率回落至7.7%，低于市场预期。按照常理，天量信贷必伴随着经济的高增长才对，那为什么会出现这个互相矛盾的奇特现象？

     笔者认为，一季度社会融资规模达到天量水平，早已出乎专家们的预期，但是经济增速却照样回落。这一方面说明了靠负债投资拉动经济增长的模式边际效应正在递减，不仅远不如前，而且还不可持续，未来中国经济仍有探底可能。另一方面说明了，一季度天量社会融资资金没有流入实体经济，而更多的是通过各种渠道流入了房地产业，以及被地方政府融资平台用于“旧债还新债”去了。

    怪状之二： 宏微观指标严重背离

    一季度，固定资产投资增长20.9%，出口总额同比增长18.4%，投资和出口增长总体比较平稳，但是微观指标（PMI、工业品价格、企业盈利）却显示经济较为低迷。事实上，宏观指标和微观指标的分化也不是新现象，只不过今年一季度分化更为明显而已。

     一方面，宏观指标和微观指标的分化在一定程度上也与债务依赖有关。由于债务利用效率降低、资金周转放缓、投资效率降低，造成企业盈利能力下降，并导致PMI等反映企业家信心的微观指标低位运行。至于固定资产投资增长20.9%，即使不掺杂水份，也说明目前经济增速还是主要依赖于基建投资和房地产，一旦这二大引擎熄火，中国经济有硬着陆的可能。更糟糕的是，从一季度固定资产仍高速增长来看，中国经济结构转型仍步履为艰。

     另一方面，出口数据存在虚增，出口形势并不像数据所反映的那么乐观。根据海关总署公布，3月份中国出口总额同比增长10.0%，看似喜人但其中对香港出口增长92.9%。这说明了套利资金可能通过贸易渠道流入境内，导致对香港出口虚增。如果剔除香港出口，那么3月份中国出口额同比下降4.8%。就显得不那么令人乐观了。

     一项研究数据显示，3月份对香港出口的正常值估计为20-30%。按照对香港出口增长30%计算，3月份中国出口总额同比增长0.5%。事实上，3月份中国对三大经济体出口均出现负增长，对美国出口同比下降6.5%，对日本出口同比下降10.0%，对欧盟出口同比下降14.0%。由此可见，出口形势比海关数据所显示的情况更为严峻。

       怪状之三：房地产高销售低开工

　　 房地产方面的矛盾在于，一方面，房地产销售高速增长，房地产企业资金充裕；另一方面，房地产企业拿地、新开工却极为谨慎。尽管一季度商品房销售面积增速高达37.1%，商品房销售额同比增长61.3%，房地产开发商（除央企之外）在投资方面却极为谨慎。

　　一季度，房地产开发投资同比增长20.2%（3月当月同比仅增长17.6%），增速比1-2月回落2.4个百分点；土地购置面积同比却下降22.0%，降幅比1-2月份扩大3.4个百分点；房屋新开工面积同比下降2.7%，1-2月份为增长14.7%。造成这一矛盾的原因在于，“国五条”的出台，特别是房产税扩围消息在市场传播，这加大了房地产市场的不确定性，并导致房地产开发商在拿地、开工、投资方面的观望。随着对“国五条”观望的结束，在充裕的资金推动下，二季度房地产企业拿地、开工、投资将逐步回升，而二三季度房地产销量因前期过度透支的原因，将出现大幅下滑，未来整个楼市将呈现供大于求的新局面。

       中国目前处于经济结构调整期内，出现一些怪异景象不足为奇。我们从一季度天量社会融资总额，却换来低经济增长可以看出，中国经济旧有的增长方式已经快要终结，天量信贷没有真正流入实体经济，而主要流向了房地产业和地方政府融资平台。我们更从一季度的宏微观指标严重背离，说明了目前中国经济结构转型仍然没有成功，主要还是靠房地产和政府投资来拉动。而从PMI、PPI数据上分析，生产制造业生存环境实在令人堪忧。最后，房地产高销售，低开工，说明了开发商因对宏观调控前景不明而谨慎拿地，随着局势的明朗，未来房地产市场或将出现“低销售、高开工”的相反局面。我们从这些相悖景象背后，可以看出，中国扭转未来经济和信贷结构畸型改革已经势在必行，否则可能就会发生“硬着陆”的风险。