中国经济重寻源动力

FT中文网专栏作家 徐瑾
原文发表于：FT中文网

对有经验的中国经济观察者而言，中国一向是“宏观好微观弱”，也就是经济高速增长而企业举步维艰，这是从九十年代以来的大致趋势。如今，中国经济似乎步入新的转折口。当宏观数据也变得难看的时候，未来将会如何？

根 据官方数据，中国一季度GDP低于市场普遍预期，增速仅为7.7%，比上季度回落0.2个百分点，环比增速也由上季的2.0%回落至1.6%。按 照年率计算，一季度GDP增速仅有6.4%，与官方7.5%目标差距遥远。这一数据不仅使得各大投行纷纷调低2013经济增速，也引发中国经济晦暗前景的 讨论。

与此同时，统计数据彼此脱节矛盾，尤其是金融数据宽松而实体数据孱弱，也引发“神仙打架”般的争论。以工业为例， 2012年9月曾被许多分析人士视为新一轮上升周期起点。彼时工业增加值增速、生产物价、进口增速、国债收益率等一系列重要经济指标纷纷筑底回升；随后数 月，经济数据的确逐步转强。

然而，最新数据打破了上述模式。一方面，货币供应量增速、信贷余额增量等金融类指标显示融资需求旺盛。中国央 行公布的1季度社会融资规模合计 6.15万亿，位于历史高位，为2009年1季度的1.3倍。一般而言，金融类指标往往领先于实体经济指标。另一方面，3月工业增加值同比增长8.9%， 低于前两个月1个百分点，跌至2012年8月以来最低点。如此，在金融类数据与实体经济数据之间出现了巨大分歧。

甚 至，黄金价格近日来暴跌，很可能也与中国经济疲弱有关。证据是，不仅黄金价格下滑，其他大宗商品，尤其是石油与黄铜等也随之下跌。一般而言，这代表着市场 交易者调低了他们对全球经济的预期。鉴于中国经济为全球增长贡献一半的份额，这可以解读为市场交易者对中国经济不表乐观。

中国经济疲弱的 原因是什么？笔者的一个猜测是，最近出台的系列政府文件，如银监会8号文、新国8条、四部委463号文以及今年年初生效的《行政单位 财务规则》，体现出政府对经济增速的容忍空间已经扩大，治理思路有所改变。本届新政府极度重视隐藏的债务金融风险，政策目标明确。这些措施有力压制了地方 政府的投资冲动，固定投资增速维持在20.9%的低水平。

另一个猜测是，由于各个行业都存在巨大的过剩产能，许多企业已无法获得合格的资本回报率，换言之，这些企业已沦为所谓的“僵尸企业”，需要依靠源源不断的融资来维持生存。如此，虽然新开工项目受到抑制，仍然有巨量资金流向了僵尸企业，导致信贷额巨增而实体经济增长缓慢。

“宏 观好微观弱”的话题曾经引发诸多讨论，其中现任中国央行副行长易纲十年前也曾对此展开研究。他认为，对国有企业而言，费用最大化的行为目标，使 经济活动流量（GDP）在高位运行，其低效和人浮于事使就业最大化。低效国有企业的运行靠银行贷款维持，成本极高，不可持续，是产生不良贷款的重要原因； 对非国有企业而言，效益不佳主要是由于税收制度有待进一步完善。出路何在？他的结论是：“积极的财政政策，作为短期至多是中期的对策，是弥补GDP增长的 次优选择。根本解决问题必须靠改革，其重点一是明晰产权；二是完善税收制度，适当降低税率并加强征管。”

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