华生政府在证券市场中应该扮演什么角色？

发布时间：2012-12-26 9:46:31 来源：腾讯博客【字体：大中小】

2012年，新上任的、有着法学背景的证监会主席郭树清，正努力用法治的精神，给中国证券市场吹进一丝清风。“证券市场建设需要进一步弘扬法治精神。”郭树清近日在第三届“上证法治论坛”开幕式上的演讲，是对他过去一年证监会工作的最佳注脚，似乎也预示着他未来的工作思路。统计显示，今年证监会已制定出台了有关发行体制改革、退市制度完善、鼓励上市公司分红、场外市场建设、发展债券市场、引导长期资金入市和机构创新发展等65份法律文件，将改变有中国特色的上市公司的“不死神话”。

那么证监会对于股市的管理和调控应该起到哪些作用，政府在证券市场中的功能又应如何正确发挥。著名经济学家、股权分置改革的推动者华生教授在《中国股市：假问题和真问题》一书中深刻分析了政府在证券市场中的功能和作用。

说政府对股市的干预效果不好，副作用很大，这主要是指行政干预。用发社论、喊话等方式强行干预市场，问题确实很多。现在政府及监管部门实际上也极少采用了。至于说到政府用经济手段干预、参与、影响资本及证券市场，则另当别论，因为这是现代市场经济中政府的一个主要功能。

首先，现代证券市场，不是传统的农村集市贸易，可以靠习俗和惯例维系运行，而是由无数的法律、法规、法令、部门规章、规则和办法构造起来的一架高度精密和无比敏感的机器。政府行为的痕迹，实在处处可见。对于政府或其授权机构来说，它们不是干预不干预的问题，而是本身就是其组织者和协调者。它们每一个规则或办法的制订或改变，都直接影响乃至左右这个市场的格局、估值和发展

其次，从经济学理论上说，证券作为投资品市场，与工业品、消费品市场不同。在工业和消费品市场上，如果需求上升，利润增加，新的资本和劳动就会流入，供给增加，导致利润下降，反之亦然。股市上涨使得人们普遍获利，高利润或赚钱效应引致资金流入，但流入后不是增加供给，降低了大家的盈利率，而是因资金进入推动股价上涨，盈利进一步提高，赚钱效应更加彰显，如此循环往复，直至危河高悬、泡沫破裂。反过来股价下跌时也是一样，越赔钱，资金越流出，后者又导致股价进一步下跌，如此恶性循环。人性中的贪婪和恐惧则在其中推波助澜。这就是为什么即使在已经高度发达的成熟市场经济国家，股市仍然有时会暴涨暴跌，急剧动荡，需要政府及监管者煞费苦心，不断与时俱进，修补漏洞，防患于未然。从这样的大视野来看今天证券市场的表现，我们就会豁然开朗：原来我们今天股市的亢奋乃至狂热，并不是像初看上去那样是投资者的盲从和自发的市场行为，而在很大程度上是我们过往政策的结果。防止对国民经济运行和社会和谐稳定的消极影响，是今天的当务之急。

例如，从宏观经济角度来说，利息率偏低，定期储蓄存款扣除物价上涨之后的真实利息为负，以至储蓄大量向股市移动，既是储户保护自身利益、寻求更高收益率的合理反应，也是股市不断攀高的主要原因之一。适时适度提高利息，特别是大幅提高实名制的个人定期储蓄存款利息，既可以给偏热的经济降温，更会通过经济减速，比较收益变化、资金流向改变的多种渠道给股市降温。特别是存贷差空间的压缩，会保障储户的合法利益，大大减少国内银行长期享受的垄断利差空间，抑制其风险放贷冲动，这样它们才可能有压力和动力去提供和改善多种金融服务。

再如，那么多人去买股票，实在是国内投资渠道不多，投资品种太少所致。在国外成熟证券市场上，其实交易量最大的还往往不是股票，而是债券，特别是既能提供相当有保证的固定收益，又有可观风险收益的公司债券。我们过去的少量企业债，行政审批手续繁琐，控制极严，成了少数大国企的专利。今年原来就决定要大力发展的公司债券，如果能克服部门扯皮、议而不决的状态加紧推出，既发展了直接融资，增加了企业融资渠道，分散了银行风险，又能大大分流股市资金，为散户和机构投资人提供有吸引力但风险较小的投资品种。

又如，QFII现在发展起来了，但QDII至今裹足不前。开了一点小口子，还有诸多限制，只让买境外固定收益品种，收益可能还不如汇率损失，市场反应自然冷淡。我们现在并不是缺外汇进来，而是外汇顺差太多，导致宏观失衡。因此目前要大力发展的不是引资和境外融资拿回国内换人民币，自己给自己增加压力和负担，而是要加大两地上市的公司在境内发行、流通的比例，改变过去境外上大头，境内上零头，人为造成A股供给的稀缺和股价高企。同时要开放QDII，发展境外投资。现在同样的公司股票，H股、红筹股的股价只有A股的一半，有的甚至只有三分之一或四分之一不到。显然，稳步开放国内居民、机构换汇购买H股等境外投资品种，不光是利国利民的好事，对于国内A股市场的炒作降温，也有釜底抽薪之效。

最后，国内垃圾股炒作泛滥成灾，人们形成“套不怕”、“不怕套”的投资信念，实在是和我们多少年来鼓励重组、借壳上市、政府买单等的逆向刺激政策密切相关。本来市场经济中应该是优胜劣汰、新陈代谢，才能形成正确的投资理念。目前，监管部门正在加强打击力度，严惩违规违法，这当然是完全必要的。但是，在我们今天层层审批的制度下，任何资产重组、注入、借壳上市，没等实施早已消息满天飞，近水楼台先得月。

以上几条，只是挂一漏万，但只要态度明确，开始去做，炙手可热的股市显然就会复归平稳，进入发展的正常轨道。各行各业的人们也可安心上班、工作，不致被股市的超常收益率搅得心神不宁。这里关键是时机的把握。因为宏观经济降温、世界大商品和证券牛市的转向、多渠道包括外汇投资公司的吸纳流动性，都是迟早要到来的事。如果我们行动迟缓，眼见股市泡沫坐大，各方面的效应一起滞后起作用，日后必然会带来市场的大起大落，不仅损害广大投资者利益，也会冲击经济全局。

在股权分置改革完成以后，中国股市依然面临整体上市的规范化改造、单一所有者控制产生的垄断和关联交易的制度变革等纵深挑战。但是，如果一项股权分置改革就已经从根本上改变了中国证券市场的运行轨迹和整体氛围，迎来了今天生机盎然的局面，我们完全可以相信，只要证券市场的参与者、监管者都能珍惜今天来之不易的市场局面，目标远大，立足全盘，中国证券市场的长期繁荣和兴旺发展，在造福经济与社会的同时，造福于我们的广大投资者，就一定是可以期许的。

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