2013年或可抄底欧债

2013年或可抄底欧债

赵 伟（浙江大学）

年初看欧盟与欧元区经济，可以这样认为：最坏的时期或在过去，至少可认为不能再坏了，2013年有望起死回生!

“后危机”以降，这块经济麻烦最多，也让全球投资者和贸易者最揪心。实际上直到2012年3季度末4季度初，还很难就欧盟经济看出多少绝处逢生的转机，然而时下多半可以认为，这块经济似乎在进入峰回路转的通道，2013年3~4季度有望起死回生！

两个动向预示着起死回生的转折：一个是把欧元区国家折腾得死去活来的主权债务危机，有告一段落的迹象。这方面至少有三个标志：其一是，欧元区初步形成了一种防止欧债危机蔓延的机制。这个机制的核心是欧洲稳定基金（ESM），支撑是负债国一致的紧缩。核心成员联手提供的7千亿欧元基金，的确起到了稳定作用。基金给债权人吃了“定心丸”，不再担心高负债的边缘成员赖账。进而促成了某种良性循环机制：高负债的边缘成员继续发债筹款成本下降，可以继续发新债还老债的“玩法”，进而通过预算收缩降低负债。其二是欧元区的紧缩所引出的经济衰退比预期的要和缓得多，持续时间看来也要短促得多。早先的占优预期是，边缘国为换取核心成员的救助基金而实施的大幅度紧缩财政政策，将把欧元区推入严重衰退之中，弄不好会导致社会动荡和衰退的长期化。现在看来，紧缩引出的欧元区经济衰退远没有预期的严重，2012年总的GDP收缩在半个百分点左右，近乎“零增长”。而先前的多数预期，是下跌1至3个百分点。实际上作为欧元区“台柱子”的德国经济，直到第四季度才有微弱收缩，预计年初即可转为扩张。其三是边缘国的国债收益率由升转降，融资成本开始下降。其中债务绝对规模最大的西班牙政府债券收益率下调了2个多百分点。与此同时，欧元区商业银行业也已转危为安。

上述动向的合力，无疑激励着经济界对欧元区经济前景预期的逆转，悲观者日减而乐观者日增。新近举办的“达沃斯世界经济论坛”上，一个热门话题便是欧债危机“正在过去”！诸此，都在唤起欧盟内外投资者对对欧元债券的信心。经济理论与经济现实一再显示，一种预期一旦强化并为越来越多的投资者所认可，真的会变为现实的。欧元区经济时下的状态和预期，都预示着债券市场的起死回生。实际上已有对冲基金在行动！

上述视点来看，目前到了一个时机，可以考虑抄底欧元债市了！

当然客观地来看，前述欧元区与欧盟起死回生的关键，要看接下来两个季度的经济表现。目前实际上存在政府债重组与经济增长实绩之间的竞赛，债务重组的前景也好，紧缩政策效应也好，一切寄希望于能否尽快走出收缩阴影。如果经济能快点突破负增长，即便百分之零点几的增长，都会大大强化欧元区经济起死回生的预期！

2012年初我曾说过，欧盟经济并非外界印象的那样差，欧元区主权债务危机有救。曾经遭遇到好些个诟病，说我在隔洋瞎想。甚至连在德国的未曾认识读者的发帖都给说成是“托儿”！现在回过头来看，实际演进和我当初的预期不差上下。这一次我再做点大胆预测，相信也将是八九不离十的！

写到这里，刚看到一份报告：设在荷兰的著名国际银团兼咨询机构ING集团最新统计显示，2012年年末，将近1000亿欧元私人资金回流到欧元区外围高负债国家。短短个把月净回流的资金规模相当于西班牙、意大利、葡萄牙、爱尔兰、希腊GDP的9%，意味着投资者对欧债与欧元信心的恢复。[具体数据：2012年最后四个月，回流到外围国家的净私人资金总额为930亿欧元。与此相反的是，2012年前八个月上述五个国家资金外流的总额达到了4060亿欧元，几乎是这些外围经济体国内生产总值的20%。2011年，“外围国家”资金外流总额为3000亿欧元。ING的数据使用的是国民经济数据，并扣除了官方资金流动。]

（基于作者近期多个场合的讲演，2013-1-26)

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