中国货币宽松政策是用来兜底维稳而非刺激经济

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旁白：今天银行股大涨啊，兴业居然涨停，既然涨了嘛，大家都很开森，所以即使谣言满天飞，同志们也不讲究了。是的，银行股暴涨，就是市面上“10万亿地方债务置换是中国版QE”闹的，这事，有关方面再次澄清：

一万亿置换额度已经批复

近日有消息称，财政部已批复3万亿元的存量债务置换，1万亿元的额度已批复至各省财政厅。《经济参考报》记者从财政系统多位知情人士处获悉，1万亿元的置换债券额度确实已经分发至各省，将由各省在额度内自行向商业银行等市场机构发行低成本政府债券置换存量高成本债务。而针对“3万亿”的传言，多位财政厅长均表示“没听说”，更有财政部知情人士明确加以否认，称“有出入”。《经济参考报》记者从多省人大代表团获悉，山东省获批400多亿元置换债券额度，安徽省的额度是300多亿元，江西省为200多亿元，而广东省则获得500多亿元额度。全国人大代表、山东省财政厅厅长于国安接受《经济参考报》记者采访时表示：“置换债券是根据各省债务的结构、总量等基本情况由财政部分配，只是给省里一个额度，各省可以在这个额度内发债置换存量政府债务。”记者了解到，置换债券的发行方式将参考自发自还地方债。“置换债券和地方自发自还地方债一样都是政府债券，发行是一样的，只是用途不同。一般债券发行用于弥补公共预算建设资金的不足，置换债券发行是为了把原来到期的债务置换出来，一方面可以减轻财务成本，另一方面延缓债务期限。”于国安介绍道。财政部发言人日前表示，匡算地方政府一年可减利息负担400亿-500亿元，缓解地方支出压力，也让地方腾出部分资金加大其他支出。

旁白：如果是庄家发消息刺激市场，这当然没什么可说的，但要是行内人，尤其是金牌分析师说这是中国版QE，那就笑话大了。道理很简单，中国央行别说不能购买地方债券，就是买国债，都是违法的。1993年出台的《中国银行法》明确规定，中国央行不得购买国债，从根子断绝了政府随便印钞的可能。再次重申一下，这次地方政府债务置换，其实就是地方债务的变相展期，是中央财政做隐形担保。基本保障银行业的大部分地方融资平台债务不会成为烂账。如此而已，谈不上刺激经济，跟谈不上印钞放水。而且这次地方债务置换，带有明显的中央转移支付的意义：

置换债券额度向中西部省份倾斜

一西部省份财政厅相关负责人对21世纪经济报道记者表示，财政部表示置换债券由地方自发，但可借用财政部发行平台，具体发行方式由国库处负责。截止到2014年，我国共有10个省市试点了自发自还债券试点，其他省份仍旧由财政部组织债券承销商、进行代发代还。3月6日，财政部部长楼继伟答记者问时表示，自发自还试点效果不错，今后绝大部分地方都要准备自发自还。据21世纪经济报道记者了解，虽然东部省份存量债务规模较大、占比较多，但在置换债券额度的分配上将会向中西部省份倾斜，因为中西部省份现金流压力、负债率等指标相对较高。多位分析人士对21世纪经济报道记者表示，对存量债务进行债券置换，一方面是改变存量债务中期限错配的现象，延长借款期限；另一方面则是改变目前以银行贷款为主的债务结构，通过发行债券直接融资，来替换掉原来成本较高的借债。至于“中国版QE”的说法，多为外界对存量置换方式的一种猜测；加上当前经济下行压力较大，通缩风险在加大，为一些资本分析人士的预期。

旁白：为何向中西部倾斜？因为那里穷，中央希望区域差距不至于拉得太大。但关键是中西部的地方融资平台的风险更大，中央财政必须来兜底。要是不兜底，第一完蛋的，肯定是中西部地方债烂账。这些地方房地产即将崩盘，土地财政已经崩盘，哪来闲钱还债？没中央财政做隐形担保，肯定死路一条。所以市场人士担忧的一万亿之外的地方债肿么办的想法？压根就没琢磨透中央大佬们的心思——就是要防止区域性金融危机最后演变成全局性市场动荡。所以必须兜底，但必须是有节制的隐形兜底。这灵不灵？起码目前形势看，还行，今天出台的金融数据证实了这一点：

二月社会融资规模增量为1.35万亿

广义货币增长12.5%，狭义货币增长5.6%;　2月末，广义货币(M2)余额125.74万亿元，同比增长12.5%，增速比上月末高1.7个百分点，比去年同期低0.8个百分点；狭义货币(M1)余额33.44万亿元，同比增长5.6%，增速分别比上月末和去年同期低4.9个和1.3个百分点；流通中货币(M0)余额7.29万亿元，同比增长17.0%。2月份净投放现金9856亿元。当月人民币贷款增加1.02万亿元，外币贷款减少74亿美元;当月人民币存款减少806亿元，外币存款增加187亿美元;　初步统计，2015年2月份社会融资规模增量为1.35万亿元，比上月少7099亿元，比去年同期多4608亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增5003亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少146亿元，同比少增1274亿元；委托贷款增加1299亿元，同比多增759亿元；信托贷款增加38亿元，同比少增709亿元；未贴现的银行承兑汇票减少630亿元，同比少减789亿元；企业债券净融资680亿元，同比少346亿元；非金融企业境内股票融资542亿元，同比多373亿元。

旁白：M2增速放缓，这一点大家早有逾期，但社会融资总量上去，这个，同志们有点惊讶。这说明什么？经济活动还没萎缩到衰退的地步。注意了，存款同比减少806亿，这个结合下面这条资讯看，就更有意思了：

央行劝告南京银行下浮利率

作为在中国人民银行将存款利率上浮比例上调至30%后，唯一将存款利率一浮到顶的全国性上市商业银行——南京银行，可能会对定价作出调整。记者从南京银行相关人士处了解到，在考虑央行希望商业银行可以有弹性、循序渐进地进行利率市场化的意见下，南京银行可能会考虑其意见，对存款上浮比例进行调整。根据央行规定，3月1日起国内金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，存款利率浮动上限由基准利率的1.2倍调整为1.3倍。从具体调整情况看，全国性上市商业银行中，除了南京银行以外，其他15家银行上浮比例均在20%以内。而全国各地的城商行、农信社则全部选择将存款利率一浮到顶。对于央行的举动，接受记者采访的机构投资人士看来，央行这样做或是想引导改革发展，但类似窗口指导的行为，可能反而影响市场预期。

旁白：这则新闻信息量庞大。既然搞利率市场化，干嘛还窗口指导南京银行下浮利率？你不是希望市场充分竞争么？怎么又叶公好龙？其实很简单，央行比谁都希望市场利率下行，好对大领导有个交代，但就是不愿意放水频繁，怕人家说他印钞搞通胀。南京银行上调存款利率，就更有意思了——银行拉不到存款了。钱都跑哪里去了？一部分是被各类乱七八糟的失败项目消灭掉了，但大部分都被中国央行所在准备金和央票抽屉里。如果市场利率还是下不来，后面央行放水没商量，前提么？还是通胀数据吧：

CPI是年内央行降准降息的根本依据

中国央行货币政策委员钱颖一在接受路透采访时称，中国货币政策今年会否继续放松“很大程度上”取决于通胀形势。通胀率稳定在1%-2%间为中国决策层所乐见。钱颖一强调，央行将监控3月份和4月份的通胀数据，以判定通缩压力是否恶化。"许多了分析师认为通缩压力将持续，如果的确出现这样的情况，我对央行采取降息、降准措施不会感到意外。"1-2月，中国的投资、零售销售和工业产出均不及预期，并跌至多年来的低点。这让投资者预计，中国经济正在失去动能，当局将会推出进一步的刺激措施。而最新公布的数据显示，中国2月CPI同比增长1.4%，尽管好于预期的增长1%，但主要是受到春节因素影响。2月PPI则同比下滑4.8%，预期下滑4.3%，为连续第36个月下滑。数据使得市场预期中国通缩压力将迫使央行采取行动。对于通胀前景，中国央行副行长易纲认为，中国的CPI涨幅在可见的未来还是正数，相关部门也在密切关注，而日本和欧洲的经济通缩风险更大。

旁白：这样的经济形势，这样的楼市销售数据，这样的地方债烂账规模，除非是恶性通胀卷土重来，否则央行放水没商量。但放水有讲究，是打点滴还是漫灌？只要不是金融危机，肯定是点滴形势，每月来一回，“央行月事”少不了。中国决策层在货币宽松问题上，算是非常节制的，主要是过往金融危机正反两方面教训都有，尤其是恶性通胀的教训太深刻，因为经济规模体量大，泰山石敢当本钱厚，所以宁愿通缩不愿通胀。但那些小国就不行了，譬如韩国：

韩国周四降息至历史最低位

时隔5个月，韩国本周四意外降息至历史最低位，以求支撑经济增长并防止陷入通缩。周四（3月12日），韩国央行在货币政策会议上将7天再回购利率从2%下调至1.75%，为历史最低利率，彭博调查显示的经济学家预期本次维持利率不变。早些时候公布的韩国2月CPI同比上涨0.5%，低于彭博新闻社经济学家中值预期的0.7%，创下1999年来最低水平。此外韩国工业产出数据大幅走低，出口数据也创近两年新低。“我们认为导致今天降息的两大推动因素是：经济前景转弱，通缩压力增大。”汇丰控股(HSBC)香港分析师Ronald Man表示，很显然韩国经济增长情况变得恶劣，韩国央行越快降息，该举动传输给经济和支持增长的正能量就会越大。去年底至今，由于通缩风险加剧以及主要经济引擎中国增速放缓，许多亚洲国家加入全球货币宽松阵营，这些国家包括中国、印度、印尼和新加坡、澳大利亚和泰国等。韩国央行上一次降息是在去年10月。

旁白：这都是被1998年那次给搞怕了，有机会就使劲。至于是否重演1998年那次危机，看下面，就明白韩国央行不是瞎担忧：

              周四美元指数触及100历史大关

美元周四继续强势上扬，美元指数亚市盘中触及100点大关，为2003年4月以来首次，因美联储越来越逼近加息时点。年初至今，美元指数已升值9.5%。该指数是衡量美元在国际外汇市场汇率变化的一项综合指标，由美元对六个主要国际货币(欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎)的汇率经过加权几何平均数计算获得。在1973年3月布雷顿森林体系解体后，美元指数开始被选作参照点。那时美元指数是100.0000。欧央行本周一正式启动规模超1.1万亿欧元的QE，且美联储年中加息预期升温，是此轮美元大涨的主要原因。并且除了欧元区以外，各大主要经济体都在考虑进一步实施宽松的货币政策，更加助涨了美元的强势。　巴克莱，德意志银行，ING以及瑞信均预计年底前欧元对美元将跌至1:1，上次两种货币持平还是在2002年。

旁白：美元指数涨到这个份上，除了欧元和新兴市场国家货币不争气之外，美国页岩气革命居功最大。但这技术革命第一波影响，属于杀敌一千自伤八百啊：

美国页岩气公司出现并购潮

油价下跌对高成本、高债务的小型原油生产商造成冲击。美国北达科他州Bakken页岩盆地最大的原油生产商Whiting Petroleum Corp决定将自己出售。油价的暴跌降低了收购的成本，这让原油行业的收购井喷。要收购一家原油生产商，买家追求的无疑是原油储量——这家公司拥有开采权的储量是多少。据彭博新闻社的数据，2014年年底，美国75家页岩油生产商的储量较2013年年底下滑25%。皇家壳牌前高管William Arnold表示：“在这个市场里，有鲸鱼，有小鱼。而鲸鱼装备齐全。一些小鱼的处境非常危险，他们竭尽全力生存。”一些负债较高的小生产商需要高油价来维持运转。而这些公司很可能成为美孚等大公司的目标。大公司希望购买这些油田的开采权多年。一些油田的开采权价格从几年前的每英亩450美元飙升至每英亩38000美元。Concho Resources Inc首席执行官Timothy Leach上月向投资者表示，油价的崩盘导致了行业的整合。现在做一家小公司比以前更难。在油价暴跌之前，原油行业的收购往往来自于境外买家。这些买家愿意花高价，以在页岩油的繁荣中分得一杯羹。现在，更多的收购来自于大公司对无法维持运营的小公司的收购。

每日综述：生产率提升，最终是靠技术革命。美国经济这方面是走在全球前列，所以美元指数暴涨。但经济增长本身还是信用扩张所致。自2009年以来的美国经济复苏，就是在美联储不断QE刺激，外加页岩气技术革命的作用结果。QE重新吹大股市和楼市泡沫，修复了金融企业和家庭的资产负债表，让他们感觉良好再次借贷。美国经济复苏现实摆在这里，欧洲、日本等主要经济体央行有样学样，这是今天全球央行宽松货币总动员的根源。但对中国不一样，自2001年以来，中国经济信用扩张经历过两回：2007年以前是企业自发信用扩张，只要做生意的只要能借贷到银行资金，都能赚钱。但在2008年之后就没这好事了；2009年之后是中国政府催生信用扩张，搞凯恩斯主义投资大工程刺激起经济，这个在2011年之后就不行了，现在陷入地方债泥潭不可自拔。因此中国版QE完全不现实。现在中国决策层搞得新一轮信用扩张：是以资本市场为龙头，以直接融资取代间接融资为纽带，鼓励全民创业搞创富运动。货币宽松和积极财政，这些肯定有，但那是给经济维稳兜底用，不是拿来刺激泡沫鼓励大家学习美国好榜样的。