央行降息的实质要解决三大问题

2月28日，央行决定自2015年3月1日起对称性降低贷款及存款利率0.25个百分点。这是央行继2014年11月降息后半年内第二次降息。这次央行降息的同时，也将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。

对于央行这次降息的目的，有关人士解释得很清楚，就当前的情况来看，国际油价的下跌，国内物价水平处于历史低位，国内生产品物价持续负增长，国内经济增长下行压力较大，世界各国央行竞争性采取量宽政策，这些都给央行使用利率工具提供了巨大的灵活空间。所以，这次央行的利率调整的重点就是要继续发挥好基准利率的引导作用，进一步巩固社会融资成本下行的成果，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。不过，这仅是官方的一种表述，但实际上，这次央行降息实质上要解决三大问题。

一是在国际油价持续下跌、生产品价格指数持续负增长及通货膨胀率处于1%以下的水平的情况下，央行最为关心就是通货紧缩的风险。因为，通货紧缩是日本在房地产泡沫破灭之后迷失20年的主要因素所在。所以当国内通货膨胀率下降到1%以下时，央行就不得不采主动出手降息，以防止国内货币政策的自动紧缩。但实际上，就当前国内货币增长速度，居民货币收入增长水平，及实际的CPI仅是一个月为1%以下而且为正而言，中国经济离通货紧缩还是比较远。估计这次央行降息，更多的是预期管理。

二是当前中国经济最大的问题还是房地产市场问题。因为当前许多行业的产能过剩，国内经济增长下行的压力持续难以缓解，就在于房地产的投资与销售持续下降，就在于房地产的严重供给过剩及库存过大难以消化，尽管2014年中央及地方政府在千方百计采取政策救房地产市场，但是其效果不是那样理想。尤其是近一个月来，这种情况更是恶化。因此，对于完全依赖银行信贷拉动的房地产市场来说，央行降息自然是雪里送炭。

因为，就目前中国的房地产市场来说，最大的问题就是在于如何消化库存，如何增加住房需求，而对购买住房者来说，融资成本降低绝对起到了重要的作用。这不仅在于直接降购买住房者的还贷成本降低，还在于影响或改变整个住房市场的预期。即市场可能会认为，央行的货币政策会进一步宽松，从而可能引诱更多的人进入住房市场，重新推高房价。如果房地产的这个问题得以解决，那么中国房地产市场又可能进入繁荣周期，中国经济的增长压力就不会有问题了。可以说，这是央行降息要考虑的一个重要方面。

三是这次央行降息，看上去是对称性降息，存款贷款基准利率都下降0.25个百分点，但是各金融机构存款利率的上浮区间的上限由以前的1.2倍上升到1.3倍。可以说，这可能是这次央行降息最为重要的一个方面。它把国内银行利率化又推进了重要的一步。

因为，这次央行降息看上去是对称性降息，存款及贷款利率都下降了0.25个百分点，但是存款利率上浮区间的上限的上移，也就意味在着只是贷款利率下降而存款利率下降之后立即会上浮到1.3倍区间。事实上，央行的降息政策宣布之外，国内不少商业银行随后立即宣布存款利率上浮到1.3倍的区间。因为，就目前的情况来看，银行间理财产品的一年期收益一般都在5-5.5%左右的水平，而存款利率即使上浮1.3倍也只有3.25%，两者相差这样大。上浮到顶要获得存款都困难，不上浮更是不可能。而2014年存款利率上浮到顶都让国内商业银行的存款大量减少，如果不这样做，银行存款减少更是会严重。

正因为银行的存款利率上浮的区间扩展到1.3倍水平，这不仅增加国内银行风险定价的自主性，也对商业银行风险定价管理能力提出更高的水平。因为，对商业银行来说，存款利率是其成本的硬约束。如果存款利率上升，这不仅会压缩银行的利润水平，而且更是会要求银行批出贷款更好的风险定价，否则银行就面临着亏损的风险。

可以看到，由于利率市场化改革的推进，银行存款贷款的利差水平由以往的3%以上，逐渐地收缩到2.1%（即一年期贷款利率5.35%，而一年期存款利率上浮1.3倍后为3.25%）的水平，使得银行的赢利水平降低了三分之一以上。如果扣除银行固定营运成本，国内银行政策性赢利空间已经压缩到比较低的水平。在这种情况下，国内银行不需要努力经营仅是政策性就能够获得高利润的时代已经结束了。这就是央行降息实质所在。

可以说，这次央行对称性降息，对金融市场的融资成本实质性降低有影响但不会很大，因为目前国内银行的利率框架是银行贷款利率完全放开、存款利率上浮的上限为1.3%。在整个融资市场利率处于较高的水平的情况下，商业银行为了吸取更多的存款，存款利率上浮的上限一般都会到顶，否则，商业银行是无法吸取存款的。由于贷款利率完全放开，央行利率下降，最有利的是那些谈判能力强的企业。这些企业的贷款是能够随着贷款利率下降而下降，但对于一些弱势企业及行业来说，其效果还得观察。

这次央行降息，对国内股市的影响会是正面的。因为这次央行降息最为重要的就是要引导和管理市场预期。当市场预期央行的货币政策会进一步宽松，或央行的货币政策会进入降准降息的周期，那么市场就会预期有更多的资金会进入股市，推高股价。我一直有强调，政府做多中国A股的政策倾向在2015年不会有多少改变。对此，这次央行降息意图就是十分明显的。

对于这次央行降息，对房地产市场的影响及人民币汇率的影响，有多大还得观察。投资者要密切关注。