理性期待上海自贸区

中国（上海）自由贸易试验区的推出，引发全球关注。这是由于上海自贸区被广泛视为重启改革的标志性事件，也是新一届政府改革的练兵，更是观察三中全会改革、克强经济学和未来十年中国经济转型的窗口。

改革固然值得期待，但必须以理性的视角去分析。改革不是革命，注定不会是浪漫主义色彩，而是充满复杂利益博弈的渐进式序曲。可以说，市场对上海自贸 区的期待过于浪漫了：从8月末到9月下旬，外高桥股价从13.50元直蹿至64元多。如此的亢奋，某种程度上是“改革失去的十年”引发的“改革饥渴症”。

对于上海自贸区的未来，已经有一些信号值得观察。9月29日的揭牌仪式，国务院部级以上官员仅商务部部长到场。对于极度重视“仪式”的中国而言，这 不能不引人遐想，释放出为市场预期降温的信号。同时，作为最先公布的政策，上海自贸区“负面清单”大大低于市场预期。而目前自贸区管理的细则出台缓慢，亦 凸显政策博弈之困难。

其实不难理解。上海自贸区的问世，是先有概念、再有论证。概念抛出之际，充满朦胧感，激发市场想象力。但随后的政策制订过程则是对现实、理性的回 归，其中不乏利益的博弈。上海自贸区涉及发改委、商务部、一行三会等大量监管主体，毕竟起草、论证和拟定政策的是复杂的官僚体系。在这一过程中，“屁股决 定脑袋”成为最强大的法则。口头上所有人都支持改革，但很多时候心里嘀咕的还是部门利益、个人利益。当然，真正被拿来作为“挡箭牌”的是“风险”。以可能 的风险来拖延改革，很容易奏效。对于改革，市场看到的是改革的收益、红利，官僚体系看到的是权力的失去和风险。

改革，某种程度上就是“政治家的改革精神”与“官僚集团的改革惰性”之间的拉锯战。

现实也证明了这一点：从2005年的36条、2010年的新36条、2011年温州金融改革，到2012年郭树清新政，都是高开低走甚至无疾而终。

理性看待上海自贸区，首先在于要看到上海自贸区改革的难度。

就上海自贸区的使命而言，它不是服务于上海的，而是要用三年左右将自贸区建设成“可复制、可推广”的样本。因此，上海自贸区的政策，必须具有全国视野。换言之，如果一项改革未来在全国很难推广，那么它的合理性就存疑。否则，上海自贸区就成了特区和政策洼地。

而在自贸区被寄予厚望的金融改革（利率市场化、资本项目可兑换）实际上存在资本套利的风险。由于国内的利率水平显著高于发达国家，热钱套利的冲动始 终都是一个巨大的监管挑战。如果大量热钱通过自贸区的跳板流入国内，势必助推国内资产价格泡沫，同时外汇储备也会进一步攀升：这是央行不希望看到的局面， 目前3.66万亿美元的外汇储备已经高得离谱了。热钱真正的危险性，在于撤离的时候会引发资产价格跳水乃至金融危机。东南亚金融危机最大的教训就是在条件 不成熟时过早开放资本账户。

针对套利问题，上海自贸区可以以“特殊账户”的方式进行监管。银行账户分类监管有经验可以借鉴。80年代，面对欧洲美元的冲击，美国联邦储备理事会 于1981年允许美国各类存款机构、埃奇法公司以及外国银行设立在美国境内的分行和代理机构以建立“国际银行设施”（International Banking Facility）的方式在美国本土从事与国际存贷款业务有关的活动。国际银行设施只是金融机构为记载其国际银行业务而专门设立的一套资产负债帐户。但由 于自贸区与内地之间没有严格的边控，要做到“一线放开、二线管住”并非易事。

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