S上石化股改对价有待进一步提高

          
    6月8日作为股改“钉子户”的S上石化继2008年1月第二次股改方案被否之后，终于在5年之后再度开启了股改之门，第三次推出本公司的股改方案：控股股东中国石化拟向流通A股股东每10股支付4.5股，总对价数量3.24亿股，同时承诺在股改方案实施后6个月内提议10股转增不少于3股(含)。

    与之前两次股改方案的“每10股支付3.2股”对价相比，S上石化第三次股改方案的对价每10股增加了1.3股。也正因如此，控股股东中石化方面有关人士表示“这个方案已经超出了公司大部分人士的预期，彰显了中石化足够的股改诚意。”

    应该说，与第二次股改方案在股改对价上“寸步不让”相比，S上石化第三次股改方案在对价上“有所让步”，这一点是值得肯定的。所以，尽管第三次股改方案是否真的如中石化方面有关人士所表示的那样“我们第一步是想先给投资者一个惊喜”，但该人士至少还表示“第二步是还有得商量”。所以，这一次中石化方面对待股改的态度也是大有进步的。但尽管如此，就S上石化第三次股改方案所公布的股改对价而论，股改对价还有待于进一步提高。

    虽然中国石化拟向流通A股股东每10股支付4.5股的对价较之于前两次的股改对价有所提高，但这显然不能反映出S上石化非流通股与流通股之间成本上的真实差距。也并不代表股改对价的合理。虽然A股已实行股改公司的对价水平总体上位于向流通A股股东每10股支付3股的对价水平左右，但这其实是非常不合理的，并没有真正反映出A股流通股股东的心声，更没有维护A股流通股股东的利益。这个对价水平其实是管理层的某些官员从保护大股东利益出发操纵股改进程的结果。因为当时有关部门负责人明确要求投资基金对股改公司既不能砸盘，也不能投反对票。正是在这种情况下，股改公司低对价的股改方案相继被股东大会所通过，甚至“零对价”的股改方案也获得通过。而这样的股改给股市留下了巨大的后遗症，即如今股市不得不面对的大小非源源不断地套现的问题，这就是股改不彻底留下的祸根。所以，总结股改不彻底给股市带来的后患，S上石化股改控股股东中国石化支付给流通A股股东的对价水平有必要进一步提高。

    不仅如此，从2005年到2013年，S上石化的A股股东在股改事宜上经过了漫长的“八年抗战”，不仅付出了巨大的时间成本，同时也承担了较大的投资损失。如上次股改方案被否决正值2008年1月，当时正值股市牛转熊的转折时期，那些为了股改而持有S上石化的投资者显然在后来的行情中损失惨重。毕竟当时S上石化的价格达到了17元之上。而后来的最低价跌到了3.58元；目前的股价也只有6.43元（截至5月30日该股停牌前一交易日的收盘价）。因此，考虑到投资者持股的时间成本与投资损失因素，S上石化的股改对价“向流通A股股东每10股支付4.5股”显然还是偏低。

    此外，最近几年S上石化的效益也是每况愈下。如2010年每股收益0.376元，2011年每股收益为0.131元，2012年每股收益-0.215元。今年一季度为0.024元。因此，随着公司效益的下降，S上石化的股票价值也在降低。在这种情况下，作为控股股东的中石化也有必要提高支付给A股流通股东的对价水平。

    因此，就S上石化第三次股改来说，其对价水平有待进一步提高。如果维持控股股东中国石化向流通A股股东每10股支付4.5股对价部分不变，可将中石化承诺的在股改方案实施后6个月内提议10股转增不少于3股(含)的转增股本方案提前到股改之时实施，并且该转增股本方案也只是定向转增，至少控股股东中石化不参与转增。在此基础上，中石化可作出增持股份的承诺等，以维护股价的稳定，同时也可以确保中石化对S上石化的控股地位不变。