中国经济短期复苏势头确认 美联储背道“降息接力赛”

　　本周宏观层面上热点纷杂，片段式评论之

　　短期：经济复苏势头确认

　　3月中旬，笔者说在弱复苏这一黑乎乎的隧道中，我们不知道离出口还有多远。4月下旬，笔者说一些微妙的逆转正在发生。时值5月中旬，笔者要说的是，经济复苏的势头已经得到确认。

　　最早的信号来自重型卡车销售数据。5月上旬数据显示，4月重卡销售8.13万辆，同比增30.3%。而近几日发布的数据显示，4月房地产土地购置面积、新开工面积、销售额年内首次同步恢复，工程机械5月上旬挖掘机开机率首次同步转正。

　　即是说，基建和地产开工出现复苏，而这说明之前的重卡复苏不是孤立现象。

　　而从商品市场上看，螺纹、焦煤、焦炭等品种虽然多空分歧仍较为严重，但估值重心正在上移。实体经济层面与市场层面可以交互验证。

　　此外，近期各地区域规划密集发布，各地投资大提速。如：一是安徽2.2万亿力推城镇化；二是广东5年高速公路建设计划7226亿元；三是浙江“411”重大项目计划；四是武汉综合交通枢纽总体规划。

　　尽管这些很大程度上是这些地区的五年规划，同时也是拉动经济的老套路，但短期对经济的刺激作用将非常明显。

　　中长期：改革红利与危机在赛跑

　　短期的经济复苏势头得到确认，但同2012年一样，经济复苏势必是一波三折的。

　　而从3~5年的中长期角度看，中国很难避免去库存、去产能、去杠杆三周期叠加的冲击。通俗言之，需求不旺、地方债务风险、房地产泡沫破裂、资本流出等风险将爆发，这是经济周期使然，也是经济结构调整的必然结果。

　　能让危机爆发的时点延迟，或是降低风险冲击的力度，唯有改革。

　　3月15日，李克强总理在“两会”总理记者招待会上讲到，政府机构要职能转变，下放或取消部分行政审批权。

　　从4月24日起，国务院接连发出通知，决定取消和下放部分行政审批事项。5月16日，国务院办公厅正式下发文件，决定取消和下放117项行政审批项目，并公布了其中104项的清单。重点是经济领域的投资、生产经营活动项目，以及企业投资扩建民用机场、投资城市轨道等重头项目的审批权力。

　　目前，距离总理表态两个月，下放力度显著，时间点也大为提前，中央政府转变职能决心可见一斑。审批权的下放，繁琐的手续将得到简化，改革产生的红利有助于经济复苏更加稳健。

　　但从另一角度而言，审批权力的下放或许会带来一定的负面效果。这将引发地方政府的投资冲动。

　　总而言之，在中长期，改革红利与危机在赛跑。

　　美联储放缓QE与全球央行降息接力

　　5月2日以来，随着欧洲央行再次充当了“带头大哥”，不少央行接力降息，进入了新一轮竞争性贬值之中。而与此同时，传出美联储准备退出QE的消息，可想而知，这让降息接力赛中的央行情何以堪啊！

　　笔者在2013年年初的《2013货币战》系列文章中说到，未来数年，美联储将引领着全球央行进入去杠杆征程，虽然其中会一波三折。在去杠杆的主趋势下，诸多央行再去降息推动贬值，只能进一步强化美元。美元指数5月10日晚以来的凌厉上涨已经说明了这一点。

　　再次总结下全球主要央行的态度和行动，日本央行想着通胀和债务货币化，英国候任央行行长马克·卡尼幻想着更多QE，而美联储主席伯南克则可能在想着货币债务化（注意，这不同于债务货币化），欧洲央行再次充当了降息的“带头大哥”（考虑到欧洲央行此前资产负债表收缩卓有成效的表现，能及时跟上美联储的节奏的）。

　　至于中国央行，总体方向是收缩，但属于半被动半主动，半被动是由当前外汇占款主导的货币创造机制决定的，以及资本流入推动人民币升值，半主动则是央行创造短期流动性工具，并再启央票来对冲热钱，并努力推进资本项目开放。

　　还不得不说的一点是，美联储一贯是雷声大雨点小，欧洲央行去年下半年开始资产负债表收缩明显，而联储只在5月上旬收缩区区20亿美元。

　　经济界的怪现象

　　本周财经界不少“奇怪”的新闻。

　　一是5月13日以色列意外降息，因为本次会议并非议息会议，上一次在非议息会议时段降息是在雷曼破产时期。

　　以色列央行称“将购买外汇以抵消天然气生产对汇率影响”，这个理由显得莫名其妙。毫无疑问，这只是以色列加入近期全球央行竞争性贬值的一个托辞而已。

　　二是美银美林称“今年的重磅新闻是通胀不足”。都说通胀如虎，通胀是最苛刻的铸币税，但该投行竟然称通胀不足是重大新闻，可谓笑话。

　　三是日本央行“黑田轰炸机”推QE以期低利率促进投资，结果近日国债收益率暴涨。对于安倍经济学，笔者一直认为是个悖论。日本当前之所以能维持高额的债务而不崩溃，皆因通缩存在。

　　安倍晋三和黑田东彦推行通胀政策，但问题在于一旦通胀起步，利率作为跑在经济前面的狗，国债收益率不可避免地上涨，这将造成日本财政负担加重，此外国债价格下跌将引发日本养老金机构抛售国债，进而螺旋式反馈。

　　四是IMF警告全球央行退出QE会伤害经济复苏，之前IMF在全球金融稳定报告中称，QE将产生金融风险。看来这两份报告真不是一批人执笔的。