水皮热钱醉翁之意不在酒

种种迹象表明，热钱正在有条不紊地进入中国境内。和以往一样的是，我们的外管局有察觉没办法，和以往不一样的是，现在我们并不明白热钱的去向，悬念丛生。

热钱进入的迹象之一是人民币汇率连续地上升。其实人民币升值和热钱进入有时候很难分清楚，哪个是因或者哪个是果，或者相互影响，相互推动。根据央行的货币报告，2013年一季度，人民币汇率的中间价是6.2689左右，这个汇率已较上年末升值0.26%，按国际清算银行计算第一季度人民币实际有效汇率升值3.52%。但是最新的数据表明，人民币汇率已经连续10个交易日创出2005年汇改以来的新高，升值达749个基点，而2012年全年升值不过146个基点。5月9日，人民币对美元汇率中间报价已经是6.1925，突破了6.20的大关，从目前的状况看，升值势头已有点势不可挡的味道。

热钱进入的迹象之二是外汇占款人民币急速上升。来自央行的口径，一季度中国外汇占款余额为27.068万亿元，其中三月新增是2363亿元，二月份新增是2954.26亿元，一月份是6836.59亿元，整个一季度新增12154亿，创历史新高。第一季度M2增速达15.7%，超出央行预期，央行总结的第一个原因就是外汇占款人民币的增加，这是央行不能控制和预测的资金，这恐怕也是央行启动央票的无奈之举，外汇占款人民币投放之后总要收回，不是加息、提高准备金率，就是票据、回购。

热钱进入的迹象之三就是外贸数字虚高现象严重。中国海关4月10日发布的数字表明，中国3月份出口额为1821.9亿美元，较去年同期增加10%，进口额为1830.74亿美元，同比增长14.1%，但是对美出口则下滑了6.5%，对日出口则下滑了10%，对欧盟出口下滑了14%，对中国香港出口却反常地增长了92.9%，对中国台湾出口增长44%；同时，一季度海关特殊监管区的货物贸易量达1146亿美元，增长1.3倍。这意味着，相当部分的出口是虚的，目的就是走账，为外汇进入中国找一个贸易理由而已。众所周知，中国实行资本项目高度管制，境外资金进入中国的合法合理渠道是QFII和RQFII，但规模有限且可控，热钱往往选择灰色路径，主要包括外贸过程中虚报进出口价格、外商直接投资中虚报出资和虚报亏损、海外汇款等方式，香港是传统上的中转站，是热钱进入中国内地的跳板。

热钱，热钱，逐利而来，一般热钱是不会投资于什么产业的，更不会有长期的打算，过江龙资金的特征就是一哄而上，一哄而散。那么这个利又在何处呢？是人民币升值这点利，还是人民币存款这点利？或者两者兼而有之？美联储量化宽松还没退出，欧盟、日本等主要经济体又竞相降息开始新一轮货币宽松，本币贬值已经成为经济复苏的资本，日本人称之为“安倍经济学”，跨境套利完全是有可能的，这一点或许会重复2005年汇改之后的情景，在欧美拿到的零利率贷款拿到中国来，不投资仅吃升值的汇率和利差，无风险收益年化就在5%以上，何乐而不为？央行报告显示，一季度存款余额为100.7万亿，同比增长16.0%，分类看，居民存款增速为16.5%，回落0.2个百分点，但企业存款同比增长14.5%，增速比上年末高6.6个百分点。不过，即便如此，对于热钱而言，吃存款不是目的，或者说不是终点，最多是搂草打兔子顺带手的事。根据历史的经验，热钱的醉翁之意不在于炒房就在于炒股。

究竟是炒房还是炒股？

现在也没有答案，炒房周期长，风险相对大，炒股周期短，风险相对较小，前者取决于政府政策，后者取决于市场预期。毕竟A股和美股形成了巨大的剪刀差，补涨足以让人心向往之，更何况还有H股的倒挂，而热钱迟迟不入楼市，恐怕也在等待股市的机会，看看谁能忍得住寂寞。