央票重启或只为“别生锈了”

　　时隔17个月后，央票再次出现在公开市场，有关对冲外汇占款甚至收紧流动性的传闻随之出现，但是，考虑到正回购与央票发行之间替代性，以及周小川早前的讲话，央行此举或只为给央票这项工具“擦一擦，打一点油，别生锈了”。

　　本周（5月4日-10日）央行通过公开市场操作净投放840亿元，表明央行并没有要收紧流动性。其中，到期央票1100亿元、到期正回购760亿元，分两次执行正回购920亿元，还在5月9日重启央票发行100亿元。

　　就利率而言，28天正回购依然维持此前水平，但3个月期央票参考收益率为2.9089%，低于最近一期（3月21日）91天正回购的利率3.05%。

　　不过，分析人士并不认为这是降息的信号。招商银行（600036）（600036.SH/03968.HK）金融市场部分析师刘俊郁告诉《证券市场周刊》，正回购与央票利率之间没有大的关联，一直以来二者之间就是不相等的。另有评论指出，此次发行的3个月期央票的利率只比2011年12月22日3个月期央票低0.25个基点，而在央票停发后，央行曾连续两次降息共计50个基点，但后一次或被认为过度，因此，央行可能更多的还是维稳。

　　尽管此次发行的央票仅有100亿元，在分析人士眼中，对市场影响不大，但是，这一举措究竟在释放什么信号可能更值得关注。

　　若是为对冲外汇占款投放的流动性，但3个月期的央票与91天的正回购在锁定流动性的期限上差别并不大，而央票的成本略高，所以更低的利率也不足为怪。

　　与此同时，央行持有的可抵押资产规模并没有多大变化。货币当局资产负债表中对政府债券总计15313.69亿元，只比2012年同期15349.06微低。

　　回溯央行行长周小川的讲话，或许此举没有其他意图，只是因为太久没有使用央票这项工具，才重新启用做一次演练。周小川曾公开表示，“即便觉得货币政策箱里面的某些工具现在不想用，也不用着急去废除它，可以把它放在工具箱里，说不定未来什么时候这个工具就会发挥作用。而且，既然放到里面，平常还是要擦一擦，打一点油，别生锈了就不好使用。”

　　央票即中央银行票据，正式发行始于2003年4月22日，至2011年12月27日，2011年第一百期发行后，再未有任何期限央票发行直至2013年5月9日，累计停发近17个月。

　　在中国央票存在的9年里，起初确实起到了对冲流动性的作用，尤其是2005年、2006年，每年净回笼量均超万亿元，但随着央票滚雪球式的发行，到期央票反而成了流动性的来源之一。WIND数据显示，央票到期量扣减发行量后，2009年、2010年、2011年净投放5820亿、3525亿、17610亿元。

　　社科院货币理论与政策研究室主任彭兴韵告诉记者，大量发行央行票据造成了金融市场结构的扭曲，货币市场利率对宏观经济趋势所包含的信息量大幅度地下降；加重了其在货币供应量和利率之间协调的难度。

　　此外，央票还形成了“反对冲”效应。中国人保资产管理有限公司研究部高级研究员凌秀丽研究发现，截至2012年2月底，央票回笼的货币量（已发行央票额减去已到期央票额）为1.92万亿元，而已经发生的票据利息支付6754.85 亿元，超过央行票据回笼总额35.18%的货币量被利息支付抵消了。

　　央票原本也只是一个历史产物，“是为解决外汇占款带来的基础货币投放压力的临时性措施，是利率和汇率改革不到位的权宜之计，”一位不愿具名的央行人士向《证券市场周刊》表示，“从其他国家的经验看，央票的存在也是短暂的，韩国、波兰等都曾采用过类似央票的公开市场操作工具，但在货币价格问题理顺后，都予以取消了。”