抢金潮背后的金价波动机制

　　影响黄金走势的因素很复杂。其中，美元强弱、投资性需求变化、石油价格变动对黄金市场价格影响最为显著。

　　在4月12日和15日两个交易日，由于欧美投行和机构大肆唱空、做空黄金，国际金价断崖式暴跌。4月15日还创造了30年以来黄金市场最大的单日跌幅。自4月9日以来，全球最大的黄金交易所交易基金SPDR黄金信托，连续15个交易日减持黄金，减持量约124吨。与此相反，在中国和印度等国出现了抢金潮。中国人在内地金店疯狂买金，还有不少人到香港地区及国外购买黄金制品。人民网（603000）援引数据称，自金价下跌以来10天内，内地投资人鲸吞了实物黄金300吨，这个数量约占全球黄金年产量的10%。

　　据此，有报道称，“中国大妈”抢金以对抗华尔街的金融大鳄，有些人初战告捷收益颇丰。然而并非所有人都这么乐观。美国《华尔街日报》日前载文认为，黄金的反弹可能还会持续一段时间，但技术派分析人士认为，金价可能在酝酿更大的下跌行情。

　　那么，在这场“中国大妈”对华尔街金融大鳄的多空对攻中，谁将获得最后的胜利？这就要分析引致黄金市场波动的基本机制。

　　影响黄金走势的因素很复杂。其中，美元强弱、投资性需求变化、石油价格变动对黄金市场价格影响最为显著。

　　第一，黄金价格走势与美元强弱存在反向关系。历史经验证实，在黄金市场上有美元涨则金价跌、美元降则金价扬的规律。主要依据是，美元强势则代表美国国内通胀预期低，经济数据较好；国际黄金价以美元计价结算，人民币兑美元名义汇率与黄金价格的变动趋势是同跌同涨的。

　　第二，投资性需求一定程度上影响金价。就投资性需求推动金价上涨而言，当一国采取宽松的货币政策时，由于利率下降，该国货币供给增加，加大了通货膨胀的可能，会造成黄金价格上升。这里有两个推动机制起作用。其一，从国内看，公众愿意持有黄金，以防范货币币值下降带来的不利影响；其二，从国际来看，各国中央银行也愿意持有黄金，以便在需要时将黄金转换为所需外汇。公众和央行都愿意持有黄金，以对冲纸币贬值，这是黄金价格上涨的基础。

　　第三，石油等资源价格也会对金价走势起到扰动效应。当前大部分石油现货与期货市场的价格都以美元标价。石油价格的涨落，一方面反映自身的供求变化，另一方面也较敏锐地反映了美元汇率和通胀率的变化。因此，石油价格走势与黄金价格也有一致性。

　　当前，国际上最主要的黄金市场有两个：英国伦敦黄金市场和美国黄金市场。前者是目前世界上最重要的黄金现货市场，美国黄金市场则以期货、期权和ETF（交易所交易基金）交易为主。

　　近期黄金价格暴跌，与上述三个因素密切相关。从表层看，这次金价暴跌的直接导火索是美银美林等投行的抛售行为。去年9月份，美联储推出第三轮量化宽松货币政策时，美银美林还据此认为，黄金会成为大赢家，甚至预估“周期性牛市的恢复”，即“在这一轮长期走高趋势结束之前，目标价格在每盎司3000-5000美元”。然而，相隔不到半年，美银美林就携手其他金融大鳄亲手导演了这场黄金暴跌的大戏。美银美林之所以会有巨大转变，或因提前获悉美联储要改变当前宽松货币政策。

　　这是一个戏剧性变化。市场对美联储收缩货币定量宽松规模的预期，使货币政策方面从利好转为大利空。而欧洲抛售黄金以筹集资金的行为，也让黄金市场风险急剧放大，一些对冲基金也开始以黄金作为优质的融资通道，大规模融资美元。鉴于对冲基金抛售黄金获得巨额融资，很多人认为这是新索罗斯们在对亚洲发动金融战。从更深层原因看，美国经济的好转需要强势美元，以改变此前美联储强行推弱势美元对美元霸权地位的动摇。华尔街的金融大鳄们正是瞅准了这个机会，发起了做空黄金的行动。

　　就我国而言，国内金价已基本与国际金价接轨，价格走势趋于一致。纽约和伦敦黄金市场对中国黄金市场有单向的价格引导关系，中国黄金价格收益率对美国和伦敦黄金价格收益率影响不大，只能做国际金价的“影子价格”。因此，本次国际黄金期货价格暴跌，也传导至国内，形成了一股抢金潮。整体上看，国内黄金市场还属非理性市场，散户投机行为明显，特别是黄金期货投机更加盛行。

　　仔细分析这次国内抢金行为，虽然也有大单买卖，但整体上还是众多散户在行动。抢金的理由大致有两种。首先，国内投资渠道减少，股市在低位盘整不前，楼市投资收益率明显下降，债市在整顿，艺术品市场良莠不齐难以区分。要对冲货币超发可能导致的财富贬值，购买黄金就成为首选办法。其次，黄金首饰是国人表达感情的传统礼品，这次价格下跌正好为此前踏空者提供了买黄金饰品的良机。

　　据世界黄金协会统计，2011年，世界黄金开采量为2809.5吨。在黄金总需求中，首饰需求占48.26%，工业需求占11.40%，投资需求占40.34%。这里所谓的投资需求，主要是指为保值和升值而进行的投资。首饰品需求占比重较大，然而是长期性的。投机性需求对金价短期走势起到至关重要的作用。这次抢金潮的最主要诱因还是投资。但从历史上看，投资黄金并不一定能获得很好的收益，还可能被长期套牢。从2006年起这一波黄金大牛市，从本质上说，是全球实施宽松货币政策的结果。黄金也并非天然具有保值和升值的属性，一旦宽松货币政策走到头，黄金市场风险将急剧增加。

　　这次“中国大妈”突然杀出抢金，让华尔街的金融大鳄们猝不及防。“中国大妈”首胜一回，下一回合谁输谁赢尚需要历史验证。然而笔者认为，胜负关键取决于以下三个重要因素：美联储是否会真的停开印钞机，欧洲是否会抛售黄金融资，机构投资者是否愿意持续抛售黄金。如果以上任何一个问题的答案为“是”，可能就对“中国大妈”不利了。