中国经济要完成的四件事

　　中国社科院金融所金融实验研究室主任刘煜辉：在债务紧缩需求的背景下，中国经济的底部只会是一个时间区间的概念，因为经济部门“表”的清洗需要时间。经济在底部至少要完成四项事情。

　　中国1季度经济增长显著低于预期，同比增长只有7.7%，环比只有1.6%，折成年率1季度经济增长的动能已经下落至7%以下。

　　其实早前公布的PMI指标已经显露出经济的疲弱。2013年3月份中采PMI为50.9%，环比回升0.8，为2005年以来历史最低，PMI季调后环比下降1个点，这符合经济复苏力度羸弱的判断，和中微观调研结论较为契合，整体上反映了制造业旺季不旺的特征。

　　市场分析师一直追踪的库存周期的波动来研判经济反弹的进程。这一次大多数结论都可能会被证伪。

　　库存周期几乎弱到无法感知

　　整体上讲，库存的波动是顺周期的。经济高涨时，厂商预期乐观，生产大于需求，表现为补库存，相反则表现为去库存。但是库存波动与总需求之间又存在着时滞。因为厂商消化总需求变动的信息需要时间，然后调整生产计划（组织原料、投入生产）也需要时间，所以生产往往滞后于需求。

　　在研究库存变动，通常通过观察库存与价格之间的变化关系来研判库存周期的阶段，因为价格与总需求之间没有时滞，所以价格往往可以直接代表总需求。

　　根据从库存和价格变化关系，经典的库存周期要经历四个阶段：被动增库存（价格先于库存下跌：当总需求转淡时，价格开始下跌，但此时厂商尚未来得及调整生产，所以产品开始滞销，库存堆积）→主动去库存（量价齐跌：这时总需求衰退得以明确，厂商开始减价甩货）→被动去库存（价格先于库存上升：当总需求回暖时，价格开始触底回升，但此时厂商还来不及扩增产能，所以库存被动消耗）→主动补库存（量价齐升：总需求转向扩张，厂商释放产能，产销两旺）。

　　对于工业企业来说，上游企业更灵敏感知总需求的变动，而中下游相对滞后。

　　所以我们也可以从产成品库存与原材料库存的变化关系看经典库存周期的四个阶段：被动增库存（产成品库存堆积，但原料库存已经开始下跌）→主动去库存（经济预期趋于悲观，生产开始收缩，产成品库存下降，原料库存也进一步下降）→被动去库存（需求开始好转，生产逐步恢复，需求比生产恢复快，所以产成品库存下降，但上游原料需求开始上升）→主动补库存（总需求明确扩张，预期乐观，产成品和原料库存一起上升）。