国家资产负债表“爆表”风险几何？

　　从上世纪拉美债务危机、东南亚金融危机中，国家资产负债表的货币错配与期限错配，到近几年次贷危机、欧债危机中，国家资产负债表的结构性错配，不牢固的国家资产负债表可谓危机的根源。

　　目前，我国尚未有连续权威的国家资产负债表统计，而2012年国内三个研究团队尝试编制的中国国家资产负债表则具有重要意义，现阶段国家资产负债现状良好是众多研究者得出的一致结论。

　　短期内资产负债状况良好

　　中国社会科学院副院长李扬认为，从发展趋向来看，中国各年主权资产净额均为正值且呈上升趋势。在未来一个相当长时期内，中国发生主权债务危机的可能性极低。

　　根据中国社科院的研究团队分析计算，按宽口径匡算，2010年中国主权资产净值接近70万亿元。按窄口径匡算，同年中国主权资产净值在20万亿元左右。

　　而在不同的方法与统计口径下，中国银行（601988）首席经济学家曹远征研究团队则得出2010年国家总资产为358万亿元，国家总负债为156万亿元，国家净资产为202万亿元，净金融资产为51万亿元的结论。

　　在国家净资产出现稳定增长的同时，净金融资产则出现较大波动。根据曹远征团队的估算，2002年我国净金融资产仅为9万亿元，之后持续上升到2007年的52万亿元，2008年急剧下跌至30万亿元，之后又升至2010年的51万亿元。

　　中长期风险来自养老金、地方平台、铁路债务

　　总体上看，我国政府负债较为健康，数据显示，我国政府资产规模从1998年的6.5万亿元增加到2008年的17.21万亿元；政府负债规模从1998年的1.58万亿元增加到2008年的7.52万亿元。2008年政府净资产为5.94万亿元。

　　在李扬看来，目前我国政府负债的重点在于地方融资平台，他认为地方政府资产结构严重扭曲，负债太多、资产太少，因此必须在总的架构里面，进行结构调整，通过资产负债在各部门间进行转移。

　　数据显示，截至2012年4月，我国政策性金融债托管余额达到6.5万亿元；截至2011年第一季度，铁道部负债总额1.9836万亿元，资产负债率为58.24%；2010年底全国地方政府性债务余额10.7万亿元。

　　在地方融资平台风险积累的同时，养老金缺口也在以惊人的速度增加，业界估算2010年我国养老金缺口达到16.48万亿元。

　　事实上，如果从显性债务和隐性债务角度计算，以2010年全国GDP（39.8万亿元）来计算，直接显性债务占GDP比重为19.07%；但如果加上直接隐性债务即养老金缺口，则为60.5%。可见养老金缺口对我国整个资产负债表将产生巨大影响。

　　无论李扬还是马骏的“家底”清单，都预示着我国国家资产负债表面临的中长期风险主要来自养老金、地方融资平台和铁路债务等方面。

　　资产负债表框架下的改革方向

　　在过去10年中，资产负债表积累了部分不牢靠因素，按问题的严重程度排序，国家资产负债表面临的中长期风险主要来自养老金、环保成本、地方融资平台和铁路债务。

　　今后38年中，养老金累计缺口占GDP比重将达到75%，远高于环保成本，是融资平台和铁路债务对财政压力的近20倍。应充分估计养老金问题带来的巨大压力，在五年内启动国有股份大规模划入社保体系的改革。

　　马骏提出的改革方案包括将退休年龄逐步于2020年至2050年间提高7岁，并在五年内启动将80%的国有企业股份逐步划拨给社保体系的改革。

　　而对于地方平台问题的解决，马骏认为，短期内应当规划一个地方平台解决方案。地方平台问题的紧迫性要求，短期内需要摸清地方政府的资产状况和直接发债的能力，规划一个包括地方政府发债、地方政府出售国有资产、使用部分地方政府财政收入、中央政府增加转移支付或减少地方配套比例在内的平台问题综合解决方案。

　　在下一阶段的可行方案中，还应该重视人民币国际化与开放资本项目等金融手段。

　　“中国对外资产负债表并没有如一些人想象的会带来大规模净收益。人民币国际化、推动对外直接投资、开放熊猫债市场将有助于改善中国的对外资产负债表结构。”他说。