全球资金“扎堆”股市 新兴经济体需警惕资金回流

　　编者按在全球经济复苏力度增大、欧洲度过债务危机最糟糕时期、主要经济体维持或加码货币宽松的大背景下，全球金融市场在刚刚结束的第一季度热点频现：股市再现牛市行情，汇市日元持续大幅贬值，欧元区国债收益率频创新低，金价大幅回调……总体来看，对一季度市场走势影响至关重要的大事件包括了从日本设定2%通胀目标并宣布无限购债计划，到意大利陷入组阁僵局，再到塞浦路斯爆发金融危机……进入第二季度，影响金融市场的基本面、资金面等将如何变化，股市、汇市、债市、大宗商品市场将何去何从，市场面临哪些风险因素等问题备受关注。为了便于读者对这些热点有更加全面、深入的认识，本报特策划一组报道，敬请留意。

　　记者张环走过了略显乏味的2012年，全球股市在2013年一季度的表现可谓精彩纷呈。股票基金资金流入大幅超越债券基金，为2007年三季度以来首次。日本股市以上涨21.03%的成绩高居全球股市涨幅榜榜首，美国三大股指平均涨幅超过9.4%，越南、阿根廷、菲律宾、爱尔兰、印度尼西亚、迪拜、瑞士等国也跻身前十。

　　受新财报季公司表现好于预期等因素影响，美国道指、标普两大股指本月10日双双刷新历史最高收盘点位记录……是什么因素推动这一波不同寻常的大牛市？发达经济体与发展中及新兴经济体存在怎样的差异？此轮上涨在二季度能否持续，未来存在哪些风险点？

　　瑞穗证券亚洲公司董事总经理、首席经济学家沈建光在接受本报记者采访时指出，总体上看，今年一季度全球股市普遍上涨，这波牛市主要是发达国家特别是美日量化宽松政策的影响。因此，去年的分化态势延续，发达经济体主要市场表现依然强于发展中和新兴市场国家。尽管全球经济呈现一定回暖之势，但中国银行（601988）国际金融研究所高级分析师边卫红告诉记者，远没有达到支撑股票市场大幅攀升的地步，发达经济体应警惕在全球流动性宽裕、利率维持历史低位背景下，催生资产价格泡沫；新兴经济体在面对与发达经济体利差背景下，应关注发达经济体股市调整时套利资金大幅回流。

　　季度数据显示，全球股市依然延续上升势头，一季度MSCI全球股票指数上升5%，相比去年6月升幅达到25%。与此同时，全球主要股市的波动性也在降低，接近金融危机前的水平。从流向上看，多数资金流入了发达国家股市。一季度流入发达经济体股市的资金由去年四季度的流出1130亿美元转为流入1052亿美元，其中主要流入美国和日本。特别是自2月份后半段以来，欧债危机在经过近一个季度的平静后再掀波澜，意大利组阁僵局、塞浦路斯金融危机重燃了投资者心中的恐慌。危机出现反复使全球资金加速流出欧洲股票基金市场。与此同时，新兴市场经济增速的进一步放缓，通胀和改革前景的不确定性也在一定程度上加速了资金从新兴市场、欧洲市场向美国、日本的转换。年初以来，日经225指数已经累计上涨21.03%，在全球100多个股指中遥遥领先。美国三大股票指数一季度也全部上涨，道指累计上涨10.85%，创出2008年金融危机以来新高，纳斯达克指数累计上涨7.85%，标普500指数累计上涨9.58%。

　　边卫红指出，发达国家的债务问题近期内“尾部风险”消除，极大提振了投资者信心。全球制造业采购经理人指数（PMI）再度返回枯荣线之上，全球经济复苏力度再度增强。国际投资、贸易与消费环境进一步改善。在美国，如果说2008年之后两三年的大牛市更多得益于前两轮量化宽松政策释放的大量流动性，那么如今的牛市则更多源于美国经济的复苏。2012年以来，以房地产为标志，美国经济逐步进入到了“消费-收入-就业”的良性复苏轨道。

　　虽然近期非农就业数据不甚理想，对预期造成了一些干扰，但另外一些数据依然亮眼。2月的贸易赤字为429.6亿美元，较1月收窄了3.4%，好于预期。其中2月出口较1月增长16亿美元，增至1844亿美元，进口则较1月增长1亿美元，至2289亿美元。在分析人士看来，美国贸易赤字的波动主要源于石油赤字的波动，导致能源贸易赤字收窄。除能源外，食品、服饰、电脑的进口也在增长，显现出消费者消费意愿的增长。此外，3月1日启动的850亿美元的自动减支机制也检验了本轮复苏的韧性。目前看来，美联储年中之前调整资产购买规模的可能性并不大，在“紧财政、宽货币”的政策组合下，美国经济保持了温和复苏态势。“投资者的风险偏好进一步增强，避险需求降低，作为危机避风港的美国国债和德国国债的收益率均出现上升，意味着避险资金开始从安全港驶出。黄金等商品价格下降也使投资者寻找新的投资机会，资金正在迅速撤离商品市场，流向股市。”边卫红告诉记者。

　　不过近期这种流入趋势有所改变，流入发达市场股市的资金开始“收敛”。受日本央行超预期激进宽松货币政策的影响，流入日本股市资金达8.9亿美元，但环比仍大幅下降了61.8%。由于美国3月份非农就业人数新增8.8万人，远逊于预期，导致流入美国股市的资金环比大幅下降49.1%至7.5亿美元。欧洲方面，尽管英国央行和欧洲央行双双维持基准利率不变，但该地区的经济形势依然严峻，欧元区2月失业率仍高达12%，资金继续流出。资金开始涌向新兴市场股市。

　　虽然亚洲市场整体保持流入，但主要集中在韩国、印度尼西亚、泰国、菲律宾、越南等新兴市场国家，大部分新兴市场国家仍在流出，不过流出速度有明显放缓。在拉丁美洲，墨西哥表现最为出色。该国已连续18周保持净流入，今年已累计流入18.7亿美元。中国的外资流向也出现积极的变化。从3月中旬以来，资金逐步流回国内，量虽小，但说明外资对中国经济前景并不悲观。有专家表示，此前资金继续流出中国股市的原因可能在于弱于预期的PMI数据。中国官方3月制造业PMI仅上升0.8个百分点至50.9。同时，禽流感对中国养殖、餐饮和旅游业等产业产生了不利影响。此外，人民币持续升值也给中国制造业出口带来一定的冲击。而资金开始流入中国的原因在于预期中国经济将保持复苏态势，通胀压力不大；中央和地方已完成换届，外资寄希望于新一届政府出台一些经济刺激政策。分析普遍认为，随着中国经济数据的持续向好，资金会流入中国。

　　展望二季度，经济复苏和流动性宽松仍是主基调，投资者的风险偏好会继续增强，预计股市将吸引更多资金进入。沈建光警告称，本轮上涨已经处于高位，很难想象发达经济体的货币政策会无限宽松下去，因此上涨料难持续。而对于量化宽松带来的资金溢出效应，发展中国家应该警惕泡沫带来的虚假繁荣，特别警惕金融业负债的上升。同时，考虑到欧美经济复苏弱于预期，资金有向新兴市场转移的倾向，但目前尚不明显。短期内，资金仍然会以流入欧美股市和债市为主，不过流出新兴市场股市的速度将放缓。