2013汇市将延续震荡

　　自2008年金融危机爆发以来，全球经济便陷入了动荡不安之中。与之相对应的是，外汇市场也一改此前数年高收益货币对美元单边上升的走势，转而呈现欠缺稳定，难以为投资者把握的震荡行情，在即将过去的2012年情况依然未有改观。2013年汇市格局将会继续呈现震荡整理的特征。

　　美元：看上去很美

　　市场一直存在着一种逻辑，即美国经济将先于全球其他地区复苏，因此美元会重新获得全球投资者的信赖和追捧，其后市也将理所应当的强于其他主要货币。不可否认作为08年金融危机的始作俑者，美国的经济在2009年摆脱负增长之后展现了极强的韧性。最新数据显示，2012年3季度美国实际GDP终值年化季率上升3.1%。与此同时，欧洲经济却在面临二次衰退的威胁，其中欧债重灾国西班牙、意大利GDP萎缩已达一年之久。若以此来看美元将占尽优势。但这一逻辑也不免暴露出一些问题，如前所述2012年美国经济增长一直领先欧洲，但美元全年非但未能明显走强，反而在与欧元、澳元等高息货币的争夺中处于下风。

　　不过这一现象并不难解释，QE及其预期是美元一度疲弱的肇因。继前两轮量化宽松政策后，美联储在去年9月中旬再次宣布出台QE3，并于年底前进一步推出QE4，或称之为QE3.5。但是值得注意的是，一方面，美元的走势在QE3推出前后表现为先跌后涨；另一方面，已经处于极低的利率环境下，超宽松政策对于经济以及金融市场的边际效应呈递减趋势。由此QE3对市场的心理影响应大于实际意义。因此，QE3的效力将不及前两次量化宽松政策。此结论对于我们分析2013年QE与美元汇率关系具有借鉴意义。

　　展望2013年，尽管QE3（包括QE4）对于美元的负面冲击将不及前两次，但却不应忽视。我们认为，对量化宽松政策前景的判断仍应落脚于美国经济，尤其就业市场的表现。考虑到美国“财政悬崖”、住房市场修复及库存周期等因素，美国经济增长或前低后高。预计美元可能在2013年先抑后扬，整体维持震荡盘整走势。

　　欧元：其实不算太糟

　　如果说，拉低美元的因素主要来自于美联储的超宽松货币政策，那么拖累欧元的则是欧元区内部存在的制度问题。正是由于这一区别导致了欧元将面临长期的挑战。除此之外，鉴于欧洲依然采取紧缩财政政策以应对债务危机，因此欧元区经济表现亦不如美国强韧。不过尽管面临种种不利，但深受欧债危机之害的欧元，反而不跌反升，全年录得涨幅。

　　事实上，欧债危机对于欧元并非只是一味的负面影响。其“危机-救助-再危机”的发展路径也必然致使欧元汇率涨跌交替。我们可以发现，每当债务重灾国爆发危机，欧盟援助谈判僵持不下，欧元均会遭遇市场抛售。而关键时刻救助方案勉强过关，大大缓解市场紧张情绪，从而推动欧元重拾升势。而情急之下出台的救助方案却往往治标不治本，ESM的启动、OMT的出台均不能帮助欧元区真正走出债务危机。因此，2013年欧元将会继续受到“危机-救助-再危机”循环的影响，呈现震荡行情。