中国通缩的可能性大过通胀

　　高级经济师胡锋撰文：中国货币供给的增长速度如果继续保持过去的水平，那么未来通胀失控的可能性很大。但是，分析表明，这样的增长速度是不可持续的。

　　2013年2月末，中国M2余额达到99.86万亿元，3月份破100万亿没有悬念。这一数据是美国的1.5倍，比整个欧元区的货币供应量多出20多万亿元，接近全球货币供应总量的四分之一。毫不夸张地说，中国现在已是全世界最有“钱”的国家了。

　　钱多的后果就是物价的普遍上涨。以房地产为例，按照全国工商联房地产商会名誉会长聂梅生的说法，过去10年中国房价平均上涨了约5倍，年均19%的复合增长，这个速度与中国M2过去十年的增速基本相当，这意味着中国房价上涨完全是一个货币现象。

　　中国过去十多年货币供给的迅速增长，积累了巨额的货币存量，引发了人们对中国通货膨胀失控的担忧。

　　应该说，中国货币供给的增长速度如果继续保持过去的水平，那么未来通胀失控的可能性很大。但是，分析表明，这样的增长速度是不可持续的。

　　首先来分析一下M2的构成。中国的统计口径中，M2就是现金加上银行体系的各种存款，既有活期的也有定期的。

　　现金，也称为M0，这个实打实是人民银行印出来的。与世界主要经济体比，中国的M0并不高。从绝对数量看，2012年末，美国、欧元区的M0都在1万亿美元左右，而中国的M0为5.5万亿人民币，约合8665亿美元。

　　从相对比例来看，中国M0/GDP的比例为0.11，也只是略高于美国和欧元区。中国M0占M2的比例不到6%。也就是说，中国有“钱”，主要不是央行印出来的，绝大部分是“存”出来的。商业银行的存款货币创造贡献了中国货币存量的绝大部分。

　　商业银行的货币创造属于货币银行学的内容，举个简单例子即可说明。比如，当央行的存款准备金率为20%时，A把10万元钱存入银行，银行必须把2万元存入央行，剩下的8万元才可以贷款给B，B把8万作为货款支付给C，C又把这8万存入银行，银行把这8万中的1.6万元存入央行，又可以将剩下6.4万元放贷……