张愎非农数据为什么比失业率更有影响

作为经济数据中皇冠上的宝石，非农不仅重要，更难以琢磨

张愎

[ “如果非农的实际数字基本符合市场预期，那其对市场的影响就不会很大，但如果大幅超出预期或者低于预期的话，市场将反应剧烈，会给投资者带来瞬间的盈利刺激。”项楚告诉记者 ]

3月8日晚，美国2月非农数据(US Non-farm Payrolls)发布，超预期的数据导致道琼斯指数继续创出新高，美元强势拉升，十年期美国国债收益率瞬间跳升……当然在此背后，有人大哭，有人大笑。

非农几乎让全球市场每月上演一次风险盛宴，这一切不仅因为它是经济数据中的“重磅炸弹”，更因为它难以琢磨。

为什么重要？

非农数据，指美国农业就业人口以外的新增就业人数。这项经济指标作为就业报告中的一个项目，由美国劳工部统计局在每个月的第一个星期五发布(冬令时北京时间21:30，夏令时20：30)。

“市场在不同的时期所关注的焦点数据会有所变化，但唯独非农数据的影响力历久不衰。这也就是为什么非农数据被称为‘皇冠上的宝石’。”兴业银行外汇分析师项楚对第一财经日报《财商》表示。

普林斯顿经济前景集团首席全球经济学家伯纳德·鲍莫尔(Bernard Baumohl)在《经济指标的秘密》一书中表示，市场之所以对非农数据如此敏感有两大原因。

首先因为这个数据是每月第一个公布的重要经济数据，而且是调查所得后一个星期即公布，反映出美国最新的就业情况。

其次，非农数据发布的同时，劳工部还会公布其他就业情况，这对于预测美国经济的整体情况非常有效。

鲍莫尔指出，由于美国经济大约有七成的增长以内部消费为主,所以得知就业数据就可以预测美国整体的消费情况。

项楚还告诉记者，由于近期美联储的货币政策基本上与美国的失业率挂钩，只要失业率仍维持在6.5%上方，就会维持利率在当前0~0.25%的水平，量化宽松政策也就不会过早退出。基于目前整个市场随QE而动的心态，非农数据的重要性也就愈发明显。

为什么比失业率更有影响？

在美国劳工部所公布的就业报告中，除了非农数据之外，还有一项重要指标就是失业率。问题就在于，为什么投资者主要关注的是非农数据，而非失业率呢？

分析人士指出，相对于非农数据而言，失业率的月度波动幅度要小得多，失业率修正前与修正后的误差也较小，对于市场而言就少了很多的投机乐趣。

FX168高级分析师魏军还指出：“之所以有非农数据和失业率进行区分，首先就是为了屏蔽农业季节性临时性雇佣的因素，其次也考虑到美国有劳动能力的人口参与工作的情况。”

然而，非农数据高于或低于预期也并不能全方位地反映就业市场的真实情况，非农数据的缺陷在于：如果非农增加但是就业总人口减少的话就无法说明就业市场真正改善。

FX168近日发布的一份报告指出，尽管2月非农就业报告整体来看相当出色，但就业报告同时显示，2月份就业参与率意外下滑至63.5%，远低于过去20年中66%~67%的正常水平。

此外，2月份就业人口比例仍然维持在58.6%的低位。2008年以来就业人口比例急剧下降，并在2010年以后长期低位徘徊，平均值为58.5%左右，比之前的正常年份低4个百分点以上。

为什么难以预测？

然而，对于如此重要的一个数据，市场上的分析师乃至经济学家却总是捉摸不定，实际数字与市场预期有重大出入时有发生，而这也为非农数据蒙上了一层神秘的面纱。

目前，经济学家们对非农数据的预测分成了截然不同的两派，乐观派与悲观派，而大家现在所看到的所谓预期为彭博新闻社经过对经济学家调查后所取得的预期中值。

“如果非农的实际数字基本符合市场预期，那其对市场的影响就不会很大，但如果大幅超出预期或者低于预期的话，市场将反应剧烈，会给投资者带来瞬间的盈利刺激。”项楚告诉记者。

2月非农数据显示，美国2月非农就业人数增长23.6万人，大幅高于预期的增长16.0万人。

魏军则告诉记者，这个数据之所以最难预测可能源自于数据调查机制。美国劳工部每月会对企业进行调查，其中包括各个行业的就业情况，小时工资和加班情况，还会对家庭进行家庭调查，在得到调查结果之后，将数据输入模型，推算非农数据，得出初值。

为什么频繁修正？

除了初值难以预测之外，非农数据的“高深莫测”还在于其初值公布之后，往往在之后的两个月里进行修正。

譬如1月非农就业人数修正后为增长11.9万人，而初值为增长15.7万人。12月修正为增长21.9万，而初值增长19.6万。

魏军告诉记者：“数据被修正的主要原因在于月度数据会受到季节、行业周期等因素的影响，因此有的时候做出较大修正。而且劳工部未将计算模型中的参数调整等方面的信息公开，所以很难得知数据被修正的具体原因。

项楚则表示，非农数据所公布的时间点是在月初，在获得其他数据之后，对初值进行调整是正常的。

基于技术方面的原因，加之非农公布的时间为月初，其他月度数据尚未出炉，因此很难给非农的预测者以十分可靠的参考，但这并不意味着非农就注定难以捕捉。

一位美国市场的投资者告诉记者，他在判断下月非农数据时，先会对美国劳工部每周四公布的首次申请救济进行分析，其次会用有着“小非农”数据之称的ADP的数据进行参考。

ADP全美就业报告是一份非官方调查的数据，主要反映私营部门的就业问题，一般在美国非农数据公布的前一天晚上公布。如果这个数据好，基本上就可以确定，非农会走好。

一样的数据，不一样的逻辑

非农不仅是美国的，也是世界的，对于最敏感的汇市，非农数据的影响力尤为巨大。

目前市场的主流观点有两种。第一，非农数据高于预期，则降低了美联储QE的概率，从而令美元指数走高；另一种则是，非农数据高于预期，则表明美国经济形势改善，市场风险偏好因此上升，英镑、欧元等风险币种对美元的走高将令美元指数承压。

但从历史行情看，在过去的6个月时间中，除了2012年12月非农数据高于预期，随后美元下跌之外，其他的5个月中，非农数据与美元的关系都严格遵循了非农高于预期则美元上涨，非农低于预期则美元下跌的逻辑。

不过，项楚也告诉记者，其实现在非农数据对外汇市场的影响已经不如金融危机之前。“当时，非农数据公布当天，欧元的涨跌幅度可以达百点之多，金融危机之后，市场‘受伤’严重，投资者的操作模式也发生了变化。”