高谈到香港买高息债“钱景”无限？

到香港买高息债“钱景”无限？

内地一些龙头企业在香港发行债券的融资成本高于10%，收益水平要远高于内地信用债

高谈

“在香港发行的高息债将是未来十分值得投资的品种。”证大投资董事长朱南松在接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

“我们注意到内地的高息债券定价有问题，相较于内地市场，境外市场的利率更低，而债券的收益率更高。那我们投资境外高息债岂不是更好？”朱南松告诉记者。

香港高息债赚得更多？

在经历了一年多的债券牛市之后，内地债券市场的收益率已经开始让投资者感到“鸡肋”，那么香港的债券市场是不是一个好去处呢？

“很多非常优秀的民营企业，在各自行业内是龙头企业，经营状况和盈利情况都非常健康良好，这样的企业发行债券的融资成本今年有的接近10%，甚至在10%以上，收益水平要远高于内地信用债，我们认为投资此类产品风险是比较低的。”内地一位私募基金经理告诉记者。

证大投资一位内部人士近日表示：“差不多的两家企业，一家在国内发行债券，票面利息低，而且溢价交易；另一家在香港发行，票面利息高，而且折价交易。所以，我们更看好香港市场上的高息债券。”

香港企业债不同发行主体之间的利息差异较大。例如中粮香港债券0214(UBHKB110016)票面利息只有1.85%，金地集团债券2015(HSBCB12008)的票面利息为9.15%，天誉置业债券2013(0059B1209)的票面利率则为20%。

记者了解到，相比境内市场而言，香港债券市场没有银行间市场，只有OTC市场，定价更加市场化。一般而言只要不涉及个人投资者，机构投资者之间的发行程序简单，投资者的需求和议价对债券的影响更大。

“对于境外投资人，他们在定价时候会考虑国家风险。而内地投资者则不会考虑这一点。加上此前内地基本没有发生过债券违约的情况，这也有可能让内地投资人低估债券的风险。”一家境内保险公司的香港子公司投资经理Mike告诉记者。

由于境内外的债券评级体系不同，同一发行人在境内外的评级的确有差异，例如中国银行，标普对其高级无担保债务评级是A，穆迪对其财务实力评级是D，而中行在国内发行债券的长期信用评级是AAA。

“内地投资人普遍认为，债券就算是发生亏损也是国家兜底，所以他们通常认为债券的风险很低，但是境外投资者并不这样认为，历史上债务违约的例子很多，所以他们会认为中国企业有更高的风险，要付出更多的利息。”Mike告诉记者，“另外，境外投资者还会担忧法律风险，不同地方发行的债券，享受的法律保护也不同。虽然现在还没有中国企业在境外发行债务发生违约的情况，但是一旦发生违约，投资人在香港诉讼该企业，法院怎么冻结资产？”

内地房企高息债机会

内地房地产企业在香港发行的债券尤其备受关注。从过去一年香港债市发行的内地地产股高收益债看，年化收益率超过10%的不在少数。“如果不是政策限制，一些在香港发行高收益债的公司，在内地至少也是AA评级，很多银行抢着贷款，如果在内地发公司债，发行成本应该远低于境外。”有债券基金经理表示，目前一些内地企业的海外高息债较内地的信用债利差更大，资金参与的热情也比较高。

中国指数研究院统计显示，2012年共有25家内地房企进行了25笔境外融资，融资总额约合600亿元人民币。仅2013年1月，就有17家房地产公司通过境外融资渠道募集了约合420亿元人民币的资金，超过去年全年内地房企境外融资总额的一半。

在境外融资的房地产企业票面利息相差非常大。例如万科3月7日完成8亿美元的5年期定息美元债券的定价，年票息率2.625%，每100美元债券发行价99.397美元，折合年收益率2.755%。3月16日合景泰富宣布发行总额4亿美元、2017年到期的美元优先票据，年利率有13.25%。

内地房企债券发行的利率主要和评级有关，标普、穆迪、惠誉发布评级报告，分别给予万科“BBB+”，“Baa2”和“BBB+”的长期企业信用评级，这使得万科成为境内房地产行业中信用最好的企业。此外，标普还给予了万科大中华区“cnA+”的评级。这也是迄今以来，中国境内房地产企业所获得的最高信用等级。而其他内地房地产企业受到境外评级机构认可则没有这么高。

一位国内债券承销人士告诉记者：“早在2009年内地发债的通道就堵死了，此后房地产企业要不到境外发债，要不就在内地通过信托公司融资，成本也非常高。所以这是特殊时期的产物。这种情况下，如果境内投资人并不看淡房地产市场，到香港投资高息债券会是更好的机会。”

多家机构看好香港高息债

内地不少机构已经发现了香港高息债的机会并开始参与其中。

朱南松把香港高息债看成是人民币资产国际化之前的最后的盛宴，这种同类不同价的现象极有可能在未来资本市场国际化之后消失。

2008年金融危机之后上海证大(0755.HK)在香港发行的债券交易价格跌到票面的30%，市场纷纷抛售。“因为对上海证大非常了解，我们相信公司不可能倒闭，于是当时想，要是能在此时买入债券就好了。”上述证大投资内部人士告诉记者。此后，证大投资开始研究内地企业在香港发行的以人民币、港元或者美元计价的高息债，并于去年6月发行了一只投资于此类高息债的产品，规模约为1亿元人民币。

除了证大之外，其他一些机构也开始发行投资于香港高息债的相关产品。

去年下半年，鹏华基金发行了针对香港市场高收益债的专户——鹏华香港高收益债券资产管理计划。华夏基金去年12月份成立了投资海外信用债的QDII基金——华夏海外收益债券型证券投资基金。

今年1月大成-中信香港高收益债券特定多个客户境外资产管理计划获批成立。这也是首只境内以中资企业在香港市场上发行的高收益债券为主要投资目标的QDII一对多专户。

博时基金今年2月成立博时亚洲票息债券基金(QDII)。今年3月，中银香港资产管理有限公司推出了“中银香港全天候人民币高息债券基金”。此基金由中银香港资产管理的固定收益团队管理，是中银香港资产管理首只公开发售的人民币高息债券基金。

个人投资者如何参与？

境内个人如果投资香港的中国企业债券，主要有以下3条途径：

1.购买银行和券商发行的专门投资境外中国债券的QDII产品；

2.借助境内券商在香港的分公司，通过其国际交易平台达成投资境外债券的目的；

3.如客户资金已在境外，则可通过香港市场上的中外投行，直接委托，由投行代理进行债券交易。

(本报整理)