充分认识全球金融危机的长期与复杂性

　　各国政策空间几近极限，真正走向复苏并启动新增长之路困难重重。

　　在全球金融危机爆发五年之后，全球经济复苏依然乏力，尽管“最坏的时期”已经过去，系统性风险有所下降，但发达国家政府债台高筑、平衡财政困难重重，新兴经济体结构性短板日益凸显，各国政策空间几近极限，真正走向复苏并启动新增长之路困难重重，危机还远没有结束。

　　欧债危机前景令人忧虑。尽管欧债危机稍有缓解，欧洲央行也不断依靠扩张自身资产负债表为金融系统提供流动性，但欧洲稳定机制只能暂缓各国流动性危机，并不能真正改变各国财政状况，围绕欧元区经济的不确定性因素将持续存在。

　　欧债危机分为两个部分，即边缘国家债务负担的“存量问题”和持续的赤字“增量问题”。存量问题反映在边缘国家的债务负担。希腊、意大利的债务累积源于毫无约束的财政制度；西班牙、爱尔兰的债务是由于进入欧洲货币联盟初期利率下跌，推动私营部门过度借贷而形成。无论哪种方式，边缘国家经济体严重失衡并失去竞争力。其沉重的债务很可能无限期拖累经济增长。

　　存量债务因不可持续的增量问题而增加。近年来外围国家国际收支的经常账户赤字已明显收窄，然而西班牙和意大利的财政赤字仍然非常高。根据IMF预测，2013年欧元区负债率将从2012年的93.62%升至94.92%，高于2008～2011年危机期间的年均80.91%和历史平均的70.93%；欧盟负债率将从2012年的87.22%升至88.76%，高于危机期间的年均74.96%和历史平均的60.53%。2013年，希腊、英国、法国和意大利的负债率分别升至170.73%、91.37%、90.75%和123.8%。近日，英国首次失去了35年来的AAA评级，财政急剧恶化、债务不可持续性是最直接原因。

　　美国进入政府去杠杆化新阶段，财政紧缩成本被长期分摊。

　　奥巴马执政以来，连续四年财政赤字超过1万亿美元，累计财政赤字接近5万亿美元，联邦债务大幅飙升至16.4万亿美元，占GDP比重已经高达102.8%。

　　美国政府必须下决心解决长期推升债务水平的结构性赤字问题。因此，美国经济未来的焦点在于政府债务率的削减，这意味着未来美国将可能会进入实质性的“财政紧缩周期”。按照美国两党债务谈判达成的“全面自动减赤计划”，未来10年将削减财政开支1.2万亿美元，每年自动增税和政府支出削减的总额将达到1090亿美元。从最新预算报告看，2013年财政赤字较2012年减少4870亿美元，占GDP比重减少3.3个百分点。在这一背景下，美国中期前景也将因财政紧缩而受到持续冲击，由于财政紧缩将是持续多年的措施，所带来的冲击不是一次性的，其负面效果将通过跨期被分摊。

　　日本长期结构性顽疾难解，“安倍新政”难以根本奏效。为挽救陷入衰退的日本经济，安倍上台后推出了一系列经济刺激方案。日本政府对此抱有相当乐观的预期，认为大规模紧急经济刺激政策和加码货币宽松将提振经济并促使物价上涨，预计因通缩造成的名义GDP低于实际GDP的情况将发生逆转。

　　“安倍新政”也许难以根本奏效。首先，日元贬值未必能够真正改善贸易状况。2012年日本经常账户盈余4.7万亿日元，为1985年有记录以来最低水平，比2011年减少一半多。事实上，从2011年第四季度起，日本贸易净额基本上都是逆差，逆差主要是由于外需不振、能源等进口大幅增长所致，日元大幅贬值不会立即改善净出口，反而会恶化贸易条件拖累经济复苏；其次，通缩问题是日本经济的“结构性顽疾”。自1992年以来，日本GDP年均增长率仅0.8%，通缩是一个重要拖累因素，日本通缩更多是来自于人口结构变化及企业投资需求、消费需求严重不足所导致的内需紧缩，如果不通过结构化的改革，这些刺激性政策将基本无效，反而会加剧债务前景恶化，导致日本爆发主权债务危机的时点提前。

　　新兴经济体经济增长同步放缓，结构性短板日益凸显。

　　近两年，地方债务、金融风险及全要素生产率不断下滑给中国带来严峻挑战，随着经济增速与发达国家同步放缓，其他新兴经济体的结构性短板也逐步显现：

　　印度“双赤字”潜藏隐忧。印度增速放缓更多是结构性而非周期性的。金融危机期间为缓冲外部冲击，印度走上了财政扩张之路，财政收入增长乏力，而财政支出却因大量超预算的补贴支出持续上升，财政收支矛盾加剧。2012年印度财政赤字占GDP比重预计达到5.3%，累计贸易赤字1969.64亿美元，增长20.03%，“双赤字”可能将加剧印度的国家偿付风险。

　　巴西经济陷入“低增长陷阱”。过去10年，巴西经济发展一直比较顺利，年均增长率达3.5%。近3年迅速下滑，增长率从2010年的7.5%降至2012年的不足1%。随着欧债危机的反复发酵和世界经济的衰退，国际市场不断萎缩，巴西从国际原料大涨价和新兴市场需求持续升温中所获的“红利”持续减少。

　　俄罗斯能源依赖型经济受冲击。在全球经济不景气的背景下，全球对能源需求的减少抑制了原料价格上涨，从而直接影响了能源依赖型的俄罗斯经济增长。国际油价动荡会对俄财政预算产生大影响，并制约政府大规模支出。□