以市场开放化解M2压力

　　近些年来，中国广义货币即M2余额的高速增长备受市场诟病。截至今年2月，据央行统计，广义货币供应量M2余额已达99.86万亿元，破百万亿在即，无论从绝对值，还是M2/GDP比重看，都稳居世界第一，接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍。

　　如此高的货币存量，构成了中国经济的中长期通胀压力，也令化解这种压力成为未来中国经济发展与转型的关键命题。我们一直强调，中国M2增速偏高，与高度依赖银行信贷的发展模式密切相关，是“土地经济”的直接表现，体现了中国经济发展的粗放与低效。对于这样的现象，要从转型破题，经济发展模式不改，M2的压力消化不了。

　　中国央行行长周小川近日也谈到了M2相关的问题。他解释中国历史上M2增速偏高的原因，主要是中国处于市场化转轨时期，货币化进程加快，一些产品从计划经济下的直接实物分配转变为货币化交易，其中土地、房产等的货币化更为突出。资产市场的迅速发展，包括交易所市场、银行间市场等，以及扩大人民币跨境使用也增加了货币需求。

　　M2是从银行的各类存款统计出来的。一个国家如果总储蓄率高，M2数量就会大。亚洲国家的M2与GDP之比就普遍较高，这与亚洲国家的储蓄率高有关。M2多也与间接融资比重大有关，由于间接融资表现为经由银行存款，这导致间接融资比重大的经济体M2与GDP之比通常比较高。

　　总之，中国M2增速偏高其实是时势使然，在过往的发展模式下，中国经济只能依靠增量资源实现增长，而对存量资源的利用并不充分。事实上，从中国高度发展的房地产市场中，我们也可略窥一斑。进入21世纪以来，中国M2翻了5~6倍，同期中国的房价也上涨了5~6倍，是吸收M2增长的主要池子。在资产证券化并不活跃的条件下，中国的M2多固定在这些不动产中，借由不动产贷款者回流银行体系。这也是未来中国的经济发展中所急切需要改变的一点——推动经济转型，盘活存量资源。

　　中国的经济转型的方向是什么，对于这样宏大的命题，市场众说纷纭，但若从减轻M2压力的角度出发，理当是金融创新与市场开放。一方面，利用金融工具，撬动这些已经被固化的M2，发挥存量资源的作用，提高经济增长的效率；另一方面，则是放开国内及国外的市场，在国内，放松对民间资本的管制，允许它们投资房地产以外的行业，尤其是那些原本被国企垄断的行业。在国外，放松对资本账户的管制，允许对外直投。在2010年通胀最烈时，我们曾提出“非洲马歇尔计划”，认为这可以成为疏导国内货币存量的一条重要渠道。推行人民币国际化战略，将人民币推向国际，也可为化解国内M2压力破题。