高连奎是谁推高中国M2？

　　中国房价增长一直备受关注，最近地产商任志强说「房价翻了五倍，中国的M2也翻了五倍」，其潜台词就是广义货币（M2）推高房价，更相当于房价没有上涨。其实，并非货币增长和通胀推高房价，而是房价推高了通胀和货币增长。

　　广义货币和基础货币是两个概念，基础货币是印刷出来的钞票，而广义货币只是一个记账数字，与钞票的印刷关系不大。银行放贷后，企业借到的钱并不马上使用，也不放在保险柜里，而是马上又存到银行，这样银行就增加了一笔存款。

　　银行放出贷款一次，存款也会增加一次，不仅不会造成的存款的减少，反而会造成存款的增加。人民银行公布的存款余额，大部分都是这样通过贷款派生出来的。这就是广义货币增长主要来源，也可称为货币的循环利用。

　　「货币乘数」可无限大

　　广义货币与基础货币的比例称为「货币乘数」，理论上，银行有用不完的钱，「货币乘数」可以无限大。但「货币乘数」无限大，金融风险也就无限大，如果最原始的存款被抽回，所有的循环链条就会崩溃，因此各国都设有存款准备金，不允许把所有的钱都贷出去，必须保留一部分；存款准备金率的高低，决定「货币乘数」的大小。因此，广义货币的多少，既取决于基础货币，还取决于「货币乘数」；「货币乘数」些微的变化，就会导致广义货币很大变化，这与印刷钞票没有关系，主要取决于贷款意愿。

　　2009年9月后，美国的「货币乘数」下降至1959年历史最低值的4.63倍。 1959年至今，美国的「货币乘数」最高值为1985年3月的12.44倍，「货币乘数」的平均值为9.74倍。中国「货币乘数」在2001至2010年间，最高是5.17（2006年7月），最低是3.68（2008年12月），中值在4.45附近。 2003至2006年，中国的法定存款准备金率调整，均发生在「货币乘数」处于4.6以上位置时期，似乎对应一个货币紧缩政策的触发点，而4以下位置，应该对应一个经济冷清的讯号。

　　在常规年份，美国的「货币乘数」一般是中国的两倍，说明美国的金融循环能力比较强。经济危机可以让「货币乘数」降低近一半。以美国为例，「货币乘数」降低4左右，也就是广义货币降低基础货币的四倍；以中国为例，「货币乘数」降低为2，也就是广义货币的变动浮动为基础货币的两倍。

　　市场化影响楼价

　　企业贷款是常规，中国的新增贷款主要是住房贷款。美国房价下跌导致「货币乘数」下降，而中国则是房价上涨导致「货币乘数」上升。买房是创造广义货币的一个重要过程，在一线城市买一套房，贷款二百万，就创造了两百万的M2。二线城市每个买房家庭大概创造五十万的M2，三线城市大概创造三十万的M2。可以想像，每个家庭都以几十万的数量级来创造广义货币，广义货币能不增加吗？

　　此外，通胀也不是房价上升的原因，而是房价推高了通胀。中国的通胀来自三个基础因素，一个是与粮食有关，一个是与住房有关，另一个是与大宗商品进口有关。目前，与大宗商品进口有关的基本上都给企业的技术改进消化掉了；而与粮食有关的有国家控制，短期波动大，但长期波动小。唯一变化产生于房地产价格的上涨。

　　中国每年的通胀超过5%的时候，绝大部分产品都几乎不涨价，甚至降价，比如中国消费量最大的电器、汽车、消费电子商品都几乎不涨价或一直在降价。如果真是货币的因素，这些商品的价格也应该翻了五倍。如果说消费电子产品的降价是因为技术革命的话，那汽车价格的平稳又当如何解释？

　　认为广义货币推高房价是颠倒的，只能是房价推高了广义货币。当然，中国广义货币的暴增，不全是地产商的责任，只要住房市场化供应，房就很难买得起，大家去城市买房，市场供求关系下所付出的钱必然远高于建筑材料和地价等成本。这不是中国所特有的，东京、瑞士、纽约、伦敦房价都高得不得了。关键是市场化，而不是政府或地产商的责任。

　　高连奎

　　作者为中华能源基金委员会特邀撰稿人、上海交通大学研究员