政府出手救市的经济逻辑

财经圈里，上个周末颇不宁静。中国A股连续三周多的巨幅回调波及亿万股民，也惊动了最高决策层。十天来，利好股市的举措接二连三，不过市场下跌的惯 性犹在，大盘尚未明显企稳。于是，上周末一些部门加班加点，大规模的“救市”组合拳终于出台，尤其是昨晚央行给中国证金公司流动性支持，这让深套其中的投 资者看到了救赎的曙光。

　　无论是暂缓新股的发行、中央汇金大举入市，还是号召券商集体救市、基金公司加速建仓，或者鼓励上市公司回购股份或大股东增持股份，这些举措在受到市场欢迎的同时，也引发了一些争议。

　　有种观点认为，这是市场符合自身运行规律的调整，相对于年初以及去年的涨幅，这些股票和股指仍然领跑全球，并无政府出手的必要。还有人认为，政 府出手救市用的是公共资源，这对非股民并不公平，尤其是每逢大跌都救市，这个市场就永远不会成熟。这些观点看起来有一些代表性与合理性，不过，它也存在重 大的事实和逻辑缺陷。

　　此番A股短期内几无反弹的大调整，像极了数月前它没有犹豫地大跃进。股市涨跌的逻辑常常是：怎么涨上来的，就会怎么跌下去。A股并不会例外，只不过，这一次跌得太急、太深、太猛，对于许多新股民而言，已经成为不能承受之重。

　 　不仅新股民受到了市场最深刻的风险教育，一些偏爱杠杆的老股民，还有一些机构投资者也陷入了危急关头。由于杠杆的普遍使用，股票在大跌时容易出现强平的 后果，继而引发多米诺骨牌效应的风险。现实中，已经出现不少机构和个人爆仓的案例，这是区别以往牛市里大跌的重要现象。

　　有经济学家认为，本轮牛市相对于以往的行情有三点重要差异：一是动用了高杠杆，场内场外的融资配资非常突出；二是跨金融属性，银行、信托 、保险等各方资金都参与其中；三是A股全流通下的第一次大牛市，流通性非常充沛。

　　正因为这些差异，本轮股市短期内的巨幅调整不仅仅是股民的事情，它超越了证券市场，成为金融乃至经济领域的大事件。面对股灾，政府积极出手，并非为了挽回一些股民或机构的损失，也不是想“人造牛市”撑起国家的门面，而是为了维持金融稳定、防范系统性风险。

　 　反思本轮股市过山车的行情，证券市场的不成熟显而易见：投资者的风险意识不足，加大杠杆的贪婪，还有种种操纵市场、谣言肆虐、违规减持、信披缺失的乱 象，这些都为股市的深度回调埋下伏笔，投资者为此付出代价也是应有之义。不过，这个代价不能包含金融稳定、经济安全受到威胁。

　　这几天 来，对于相关政府部门的救市行动，外界不要简单理解为救助市场里的投资者脱离苦海，甚至再掀起一轮超越前高的大牛市。这些不断加码的举措是为了维护金融市 场的稳定、夯实经济发展的基础，客观上会有缓解投资者恐慌情绪、支持股市企稳反弹的效果，但这不宜过度解读，也不必吹毛求疵。

　　关于这轮牛市与救市的诸多争议，可能不会马上告一段落，但最终的成败定论还需要市场平复之后，尤其是更长时间来检验。我们期许包括股市在内的中国资本市场，能够历经风波而不倒，助力经济行稳致远。身在其中的监管者、投资者，都能不断学习、不断反思，最终有所长进。