“热钱”短期大幅流出可能性小

　　年初以来，随着外汇占款持续增长，市场对“热钱”大幅流入的担心不断增强，而步入6月份，这一预期突然发生逆转。资金撤离新兴市场导致股市暴跌，外汇占款增速显著回落似乎都预示着“热钱”开始流出。但是，结合国内外经济状况以及人民币汇率走势来看，“热钱”短期大幅流出的可能性较小。

　　当前确实存在“热钱”流出我国的迹象。5月份金融机构新增外汇占款降至不足700亿元，比前四个月均值大幅下降逾八成。通过“残差法”简单测算，当月“热钱”流出约190亿美元。而此前4个月每月都有数百亿美元的“热钱”流入。与此同时，6月至今A股市场已下跌逾7%，资金撤离势头明显。众多信号都显示“热钱”正流出我国。但是，这一现象不应被过分夸大。

　　从汇率角度看，年初至今人民币对美元升值幅度已接近2%，市场看淡人民币升值的持续性，人民币远期汇率近期开始持续走低，“热钱”流入的动力减弱。同时，外管局“20号文”的影响逐步显现，以套利为目的的虚假贸易行为和结售汇行为得到遏制，同时商业银行面临购汇补头寸以满足监管要求的压力，这一系列措施将减缓人民币升值步伐并影响“热钱”的流向。

　　但是并不能据此就认为“热钱”将大幅流出。一方面，随着人民币国际化的推进，市场对人民币的需求不断增强，同时伴随中国经济的发展，人民币币值将呈现稳中有升的态势；另一方面，在日本推行新的量化宽松的背景下，部分资金流入我国市场只是时间问题，而发达经济体相继降息也使得我国与其他国家的利差优势更加明显。因此，单纯从汇率角度而言“热钱”流入的概率大于流出。

　　从国内外经济状况看，目前支持热钱流出的观点认为，美国经济不断释放复苏的积极信号以及美联储逐渐削减QE规模的预期导致以美元计价的资产价格收益率开始走高，吸引资金回流美国市场。但是，当前美国就业市场虽然有所好转，但要说是明显改善还为时过早。另外核心PCE通胀依旧处于低位，短期内QE退出的动力并不明显。历史经验表明，美元指数的向上快速反弹是国际热钱回流美国的重要信号，但经历前期大幅上行后，美元指数目前已回落至80左右的水平，继续上涨的趋势并不明朗。以目前美国就业和通胀的数据看，市场关注的QE实际退出时间可能会延迟至2014年。

　　国内方面，经济增速明显放缓，结构性矛盾突出，企业盈利能力大幅下降，去库存压力依旧加大，经济下行风险凸显。但展望全球，中国依旧是经济发展速度较高的国家，2012年全年GDP有望保持7.5%以上的增速。外商直接投资在5月份出现一定幅度的增长也表明国际资本依旧青睐中国市场。基于中国市场的发展潜力和美国经济复苏及政策的不确定性，“热钱”大幅流出并不明智。

　　值得注意的是，目前我国资本项下还未实现完全自由流动，“热钱”流动的通道并不顺畅。随着外管局一系列监管政策的加码，“热钱”流出的难度也将加大。

　　基于以上的分析，虽然近期热钱有流出我国的迹象，但短期大幅流出的可能性较小。中长期随着美国逐步缩减量化宽松规模以及进入新一轮的加息周期，“热钱”流出的风险不容小觑。

　　人民币升值预期与外汇占款具较强相关性