许一力海量热钱隐秘撤离或对中国经济造成致命打击

　　不夸张的说，新兴市场正在经历着可能是20年以来，最大规模的外资抽离。对于当前中国的经济来说，资本抽离可能是致命的。配合早先华尔街评级机构一直在不遗余力的做空中国的呼声就可以看出，当前的资本抽离很可能只是美国重返世界顶峰的第一步棋。中国应该正视此次美国经济走强带来的资本抽离。

　　无论是之前美国QE3扩容时，还是黄金暴跌时，都在背后伴随着一个过程，强势美元回归形成对中国为主的新兴市场国家的资本抽离。

　　也许有不少人在怀疑这种资本抽离到底存不存在，但以现在看来，不容置疑。

　　单看A股连续的阴跌和偶尔的暴跌，可能还无法确定，但如果结合看看其它亚洲新兴市场的表现，比如泰国股市11日暴跌5％，菲律宾股市暴跌4.6％，印尼股市暴跌3.9％，就能真切感受得到这种现象底下伴随的资金流动。MSCI新兴市场指数目前已跌至自一年以来低点，该指数今年以来已下跌了10％，而同期MSCI全球指数则是上涨10％。这很明显是海外热钱的回流给新兴市场带来的结果。

　　不夸张的说，新兴市场正在经历着可能是20年以来，最大规模的外资抽离。

　　这个外资撤离不是现在才开始发生，客观讲，如果从制造业回流来说，中国的外资撤离在去年开始就已经逐渐形成了规模。去年开始从通用电气到升降机制造商奥的斯到家电品牌惠而浦，越来越多的大型跨国企业正在重新考虑原本不可逆的制造业梯度转移问题。去年外商直接投资累积数据形成了长达一年零两个月的同比下跌的趋势，恰恰从侧面揭示了这种资本回流的趋势。当时造成外资回流的原因很简单：第一，美国奥巴马鼓吹制造业回美国。第二，中国经济增长出现了可能是近30年来的首次下滑；第三，中国的人工成本大幅飙升。而最后的那个成为很多制造业企业必须考虑的问题。

　　以美元计，中国工资水平2000年至今涨了四倍，今后随着人口红利的快速告罄，接下来中国的劳动力成本仍然将保持以每年20％的步伐快速上扬。正是这种对于过去及其低廉的人工成本的难以复制，使得很多跨国企业重新掉头选择离开。

　　就今年当下来看，中国面临的却是更加严峻的问题——以往来说，作为中国劳动力出口的替代地区，东南亚劳动力市场在近几年仍然保持着高速增长。但是最近这几天外资很明显的大举撤离新兴市场，无论是中国，还是东南亚亦或者其他新兴市场国家都面临最重大的经济危机。

　　最近一周内，我们观测到有超过50亿美元的资金从新兴市场股票基金中撤出，从中国股票基金中撤出的资金量达到了2008年第三周以来的最高，从香港股票基金撤出的资金则达到了近十年最高。资金正在从新兴市场国家撤出的迹象还远不止如此。外币和本币新兴市场债券价格都在同期大跌，使得借款成本进一步提高。这些意味着外资正在不计成本的离开新兴市场。

　　已经很明显了，美国终于开始回收这一颗早在80年代末期就种下的胜利果实。这其中，美国虚虚实实的经济回暖和美联储退出QE计划成为了幕后最大的推手。

　　这种结果和笔者此前的猜测不谋而合——金融危机爆发以来，以美联储为首的主要央行向金融系统中注入了超过12万亿美元的额外流动性，然而这巨量的流动性并非仅仅作用于美国本土经济，因为热钱的逐利，大量被创造的流动性涌入新兴市场国家。美国在以牺牲强势美元地位，甚至是在这其中纵容了其他区域性货币崛起的同时，并没有成为宽松政策的最大收益国。所以在这一场全球性的流动性盛宴中，新兴经济体反而成为了超宽松货币政策中的受益方。插句题外话，有人说中国之前没感受到热钱的大量流入，但我们研究小组实实切切观测到，这次的热钱流入很大，并没有太多进入资本市场或者房地产，而是直接在中国白赚，大量通过虚假贸易赚取汇差套利和利差套利（见虚假贸易那篇文章）。

　　亚洲新兴市场这种搭顺风车的行为很难一直持续，美国本身也没法容忍，特别是在这种全球性宽松背景下，美元欧元的让路，为以人民币为代表的新兴货币提供了国际化的出路。配合着中国经济的不断走强，这种区域性货币的替代效应是美国尤其无法坐视不理的。

　　今年，有迹象显示经济增长放缓的局面正在自中国向外蔓延，美联储暗示了可能减少每个月采购850亿美元资产的量化宽松项目规模，这就是QE政策的退出，强势美元的回归。这种旧货币时代霸主的强势回归，引发了全球资本对新兴市场的抽离，进而导致在超宽松时代泡沫化的新兴市场资产价格的一次急速修正。

　　这会有什么不利影响呢？

　　对于当前中国的经济来说，资本抽离可能是致命的。资本市场的流动性将直接受到打压还是小事，资金的抽离很可能带来的是中国国内债务问题的集中爆发。目前国内堆积的大工程和地方政府债务平台的问题。还有值得担心的，热钱离场，很可能一定程度上造成部分城市的房地产泡沫破裂。国家一直想调控房价，但是资金不计成本的外逃而引发的房价等资产价格断崖式下跌，并不是国家想要的那种价格调控，这是不健康的。反而可能带来的是银行账目和债务的全面爆发。

　　对于其它新兴市场国家来说，美国资本抽离的战争这还不算结束。配合早先华尔街评级机构一直在不遗余力的做空中国的呼声就可以看出，当前的资本抽离很可能只是美国重返世界顶峰的第一步棋。如果新兴市场的泡沫破裂以及资产价格出现全面崩盘的话，老谋深算的华尔街大鳄，一定会再次驱动资金重新返回新兴市场，形成对于廉价资产的抄底。

　　这不是什么阴谋论的猜测，是实实在在很简单会发生的事情，美国已经运作过很多次了。中国应该正视此次美国经济走强带来的资本抽离。

　　在这里要说一下，美国经济是不是真的复苏决定了这个资本抽离会持续多久。谁也不知道这一轮美国经济复苏是不是真的，也许之前劳工部公布的就业数据有惨假成分，不过现在好像有了些与之前明显区别的现象。这么多年，我们得出一个结论，判断美国经济是否复苏的一个重要的观察指标是美国长期公债收益率是否出现回升势头。当一个经济体的内生动力起作用时会有几个表征：一是利息跑得比通胀快，实际利率是上升的，二是收入跑得比利息快，这个时候经济不怕加息，因为经济的内生动力在走强。而美元此轮走强明显不同于危机之后的两次反弹，这次走强的背后，恰恰是体现了上述的两种基本态势，所以能感觉得到，美国经济的基本面坚实起来了，也许美国已经通过几轮QE政策从过去的低谷中逐渐爬出来。那么在隐忍了新兴市场夺过其风头的十年之后，美国以美元为武器的全球性报复和收债的行为，在本轮的资本抽离，很可能仅仅是个开端。

　　那么未来中国所面临的经济风险将越发巨大，加上当前本身经济正处于二十年来的底部，配合着经济转型的阵痛，美国这一轮复仇的时机挑选的格外精准。对于中国来说，能否平稳度过这一轮国内经济转型和美元强势回归的双重考验，将左右未来中国的国际经济中的位置和话语权。对这样一场硬仗来说，中国不存在所谓退路，只有勇往直前。