央行的微调政策收效显著

　　去年12月至今年5月，央行在公开市场的净投放规模分别为：950亿元、-3000亿元、-2530亿元、-1530亿元、980亿元、1300亿元。其中1月份呈现净回笼3000亿元，与外汇占款负相关的调整特征，显现了央行的公开市场操作和外汇监管政策共同作用，贸易市场资金流逐渐回归理性和常态。自今年2月19日以来，央行的公开市场正回购操作规模已达7600亿元。5月9日重启的央票已累计发行了8期共计990亿元。在融资市场、外汇占款和货币政策等方面均表现为微调政策收效显著，流动性得到了有效的控制。

　　首先，融资市场流动性普遍收窄。5月份以来，间接融资市场和直接融资市场均出现流动性收缩状况。其一，从四大行的5月新增信贷规模来看，市场预测约为2080亿元，较4月的2455亿元略为偏低375亿元，5月份的经济数据低迷拉低了信贷规模；其二，银行间货币和债券市场的流动性逐渐收紧，导致了资金供求偏紧状态；其三，5月份为历年财政存款的上缴期，但今年5月的利率回升幅度和持续时间明显强于往年，国债和中短期票据到期收益率明显呈缓慢的持续回升，企业债则处低位徘徊，2月以来的票据转贴现利率略有回落，但5月份之后开始小幅上升。因此，5月份上缴财政性存款使市场的资金面呈现紧张，短期利率呈现上升态势。

　　从社会融资规模来看，在存款准备金率维持高位、信贷增长相对平稳的情况下，1—4月社会融资规模增长明显加速，而在贸易渠道受到监管和抑制的背景下，逐利的热钱流入高回报的信托贷款和委托贷款等规模减小，直接影响到社会融资规模的下降。在流动性收缩开始显现的背景下，5月份各类经济数据即将公布，敏感性风险资产的扰动作用也受流动性的管控而抑制。

　　其次，外汇占款或趋下降。在美国经济向好等因素影响下，5月外汇占款增速将放缓。今年前4个月，外汇占款远超2007年以来3.1万亿元的增量。4月份，国际清算银行公布数据显示，当月澳大利亚、巴西、加拿大、印尼、印度、日本、韩国、菲律宾和俄罗斯等国家本币实际有效汇率纷纷下行或微幅上涨，但人民币成唯一大幅升值的货币，并连续7个月创历史新高。近期，在日元持续贬值超过20%的背景下，中国出口竞争力明显下降，但却提升了韩国、台湾地区和中国大陆等经济体高端电子产品的竞争力，导致外汇占款增长乏力。受贸易顺差回升、人民币持续升值背景下境外资本流入等因素影响，一季度新增外汇占款总额为1.5万亿元，而一季度和4月的贸易顺差分别为430.7亿美元和181.6亿美元；一季度和4月的FDI分别为299.05亿美元和84.4亿美元。国家外汇局日前发布的《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》20号文，使出口贸易的虚增问题得到进一步控制，5月以后贸易管道流入的热钱相应减少，外汇占款的增量将得到缓解。外汇占款增量、央票到期和财政存款释放构成了基础货币投放的三个渠道。外汇占款的大幅减少将抑制基础货币的投放。下半年到期的公开市场操作资金总量为6630亿元，月均1000多亿元，在外汇占款下降的前提下，流动性将得到进一步控制。经济增速下行导致财税增长乏力，政府的主动转型和调结构，未来财政的资本性支出或呈减少趋势，财政性存款和消费将呈现递减效应。因此，在美国收紧量化宽松预期将导致美元中期走强的背景下，下半年全球套利资金流向或将逆转，我国将面临央票规模收缩或停发、正回购翻转为逆回购等政策选择。

　　前期政策的收效使得央行货币政策转型正在发生。6月3日，央行行长周小川在上海举行的国际货币会议上表示：我们不会让人民币出现竞争性贬值，中国政府正在监控“热钱”的流动情况。由此来看，我国仍将延续正回购和央票等公开市场操作政策，下半年的存贷款利率政策或将进一步放开浮动区间，为商业银行、非银行金融机构和非金融机构提供存贷款资金的价格发现机制，从而提升银行业资金运营效率、降低运营成本，提高利率衍生品创新能力等，进一步体现金融为实体经济转型服务的宗旨。