周五敢死队内线剖析六彪股机密

　　双汇发展:大股东收购史密斯菲尔德

　　事件:13/5/29,美国上市公司史密斯菲尔德(NYSE:SFD)官方网站发布公告,与双汇国际控股有限公司(其合计持有 000895双汇发展73.28%股权)达成并购协议。双汇国际拟以每股34美金(此价格较13/5/28史密斯菲尔德收盘价溢价31%),用现金收购史密斯菲尔德所有已发行股票,交易价格为47.18亿美元,同时承担史密斯菲尔德23.04亿美元债务,交易总金额为71.22亿美元。

　　投资评级与估值:维持盈利预测,预计13-15年EPS分别为1.81元、2.20元、2.76元,增长37.9%、21.9%、25.3%。若加回 0.09元的股权激励费用,预计13-15年EPS分别为1.90元、2.29元、2.76元,增长35.2%、21.2%、20.4%。

　　13年公司好事不断,完成整合、新任管理层度过磨合期,未来发展战略更明晰(见13/04/23报告),禽流感对其利大于弊(见13/04/10报告),大股东收购史密斯菲尔德完成后,将有更多研发和技术力量支撑,管理水平有望提升、国外资源也有望得到利用。预计中报净利润增长50%左右。目标价 50元。

　　关键假设点:13-15年,假设公司肉制品销售量为179万吨、210万吨、240万吨,税前单位利润为1700元/吨、1750/吨、1800元/吨;屠宰量分别为1599万头、2206万头、2912万头,单位利润为57元/头、52元/头、52元/头。

　　有别于大众的认识:1、收购达成的可能性较大,有望在下半年完成。此项收购还需获得史密斯菲尔德股东批准以及美国外资投资委员会审批,满足美国现有外国反垄断和反竞争的现有法律等,交易达成的可能性很大。按收购总金额71.22亿美元计算,对应史密斯菲尔德12PE19.7倍,由于此项收购是猪肉产业链全国第一与世界第一企业的结合、是国内外资源和市场的结合,有利于产生“1+1>2”的效应,因此,我们认为收购价格合理(荷美尔 12PE21.7倍)。

　　2、史密斯菲尔德是世界最大的集养殖、屠宰及猪肉制品生产为一体的企业。

　　史密斯菲尔德是世界最大的生猪养殖商(12年养殖规模是排名第二养殖商的2倍多,高超的养殖技术使其猪肉与其他产品产生差异化)、是世界最大的冷鲜肉生产商、同时也是美国最大的包装肉制品生产商。12年,史密斯菲尔德销售额为130.94亿美元,净利润为3.61亿美元,其中,养殖生猪1580万头, 在总收入中占比20%;屠宰生猪2770万头(自给率为57%),冷鲜肉收入占比33%;包装肉制品拥有12个核心品牌,销售量为27亿磅,收入占比 38%;国际业务收入占比9%。3、虽然收购发生在大股东双汇国际层面,但对双汇发展无疑也是有利的。史密斯菲尔德成立时间超过70年,在养殖、生产和研发技术、生产设备、管理水平都是全球领先的,收购完成后,与双汇发展的交流合作也会更为深入。在13/4/23《双汇发展深度研究报告:13年“轻装上阵”、重焕活力,未来增长路径明晰化》中,我们提到公司未来重要战略就是开发纯低温产品、同时做大屠宰规模,研发和规模化屠宰正是史密斯菲尔德的强项,有望帮助公司发展更快。同时,未来国内外资源的整合利用也值得期待。

　　股价表现催化剂:海威夷等新品销售超预期;国家屠宰整合力度超预期。

　　核心风险假设:下半年及明年猪价、鸡肉价格有所反弹。