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　　思源电气:看好新业务发展前景，上调盈利预期

　　借力新产品，做强老市场。公司主业定位明确，产品覆盖传统一、二次设备和电力电子产品，致力成为电网公司输变电工程主流供应商，并积极拓展电网外业务。GIS等产品开发、推广顺利，尤其是：1）145kV GIS 在国家电网和南方电网的集中采购中，份额分别排名2012 年度第4 名和第3 名；2）220kV GIS 于2012 年已取得国家电网、南方电网投标资质，我们预计其将于2013 年取得销售突破；3）有源滤波装置在地铁项目应用效果良好，公司未来将发展大容量产品，扩大铁路市场应用；4）保护产品已入围国家电网集中招标，竞争优势逐步增强。

　　海外工程总包业务取得突破。据公司网站披露，继去年获得政府部门颁发的《对外承包工程资格证书》后，公司一季度成功中标巴基斯坦“伊斯兰堡新国际机场145kVGIS 变电站工程总承包”项目，实现海外战略重要突破。目前，公司正积极与巴基斯坦、印度、南非、乌干达、俄罗斯等国洽谈多个国际工程承包项目。公司是我国为数不多具备输变电一二次主流产品综合供货能力的厂商之一，我们看好其在海外工程总包这一新业务领域的发展潜力。

　　公司重视成本与费用管控。通过调研了解，公司拟借供应链管理改善，降低库存、优化成本、缩短交货期；拟借异地开发、严格评估等方式，提高科研成果产业化效率；或于沪外设立工程服务基地，缩短客户服务距离。我们认为，如管控得当，未来2～3 年公司的期间费用率有望逐步回落，利好盈利水平进一步提升。

　　适度上调盈利预测：通过调研，我们对于公司GIS 等新业务发展、费用与成本管控持更为乐观的预期。我们预计，公司于2012~2015 年期间有望实现年均复合增速24.3%的收入增长，以及年均复合增速34.2%的净利润增长；当前股本下，公司2013、2014 年将分别实现EPS 0.86 元、1.13 元，分别对应21.8 倍、16.5 倍P/E。建议“增持”。

　　风险提示：1）市场走势或低于预期，影响公司国内和海外业务发展；2）行业竞争激烈，或为公司部分产品利润率维持或提升带来阻力；3）成本与费用管控实际效果或不达预期。