4.27利好利空个股传闻精选泄密版

　　传，华新水泥各项费用逆势上升

　　经过去年第四季度的“绝地反击”，华新水泥（600801.SH）一泻千里的局面终于有所缓解。

　　日前，华新水泥公布2012年年报显示，期内公司全年营业收入125.2亿元，同比下降1%，公司净利润5.56亿元，同比下滑48%。

　　“华新水泥的行业地位已下滑。”一位不愿具名的业内分析师指出，此前的华新水泥，在业内排名能达到前五名的位置，但如今，只能在前十名范围徘徊。

　　值得关注的是，业绩下滑的同时，华新水泥的期间费用仍在攀升。2012年的销售、财务和管理三项费用达到21.38亿元，同比增长3.34亿元，增幅达到18.5%。

　　“对比其净利润只有5亿多元的局面，期间费用的增幅有些大了。”上述分析师指出，事实上，公司净利润下滑幅度低于同业，也跟公司规模扩张速度相对较慢有关系。

　　对此，华新水泥总经理李叶青则表示，今年的市场应是“暖冬”，公司将在成本控制方面更加严格，“每吨水泥的成本下降10元。”

　　攀升的费用

　　经过2008年的定增后，华新水泥已变身合资企业。彼时，其向全球水泥巨头企业HolchinB.V.定向增发7520万股A股后，持股比例39.88%，对方变身华新水泥控股股东。

　　根据当时的合作方向，与HolchinB.V.合作后，公司将在管理、运营、市场等方面有新的突破，特别是后者国际化企业的背景，将有利于改变华新水泥此前面临的体制不灵活等方面的弊端。

　　但这种局面无法很快改变。华新水泥2011年年报显示，期内销售费用增幅达到55%，管理费用增幅为50%，财务费用增幅则达到69%。

　　2012年，公司销售费用达到8.38亿元，管理费用为7.24亿元，财务费用为5.76亿元，同比增幅分别达到19.57%、23.19%和11.97%。期间费用占利润总额比例为236.3%，而去年，这一数据为112%。

　　招商证券一份研报也指出，在煤炭成本走低和能耗下降的影响下，公司吨燃料及动力成本、吨人力成本、吨毛利分别为121元、26元和64元，同比分别下降10元、12元和18元。公司吨销售费用、管理费用、财务费用同比分别上升2元、2元和1元。

　　对此，华新水泥方面则解释，期间费用较上年增加3.35亿元，实际增幅只有19%，但利润总额下降，使得期间费用占利润总额比例增加。

　　成本掌控的软肋

　　“成本控制一直是华新水泥的软肋。”上述分析师指出，与外企合资后，局面虽有好转，但掌控能力仍不如海螺等同业。

　　控股股东变身外资后，其国际化的成本也更高了。

　　“公司的高管团队整体素质很高，在国际化的追求方面要求也比较高，”另一行业分析师也指出，合资后，公司高管薪资待遇不断提高，每年支付给一些咨询公司的管理和咨询费用也比较高。

　　华新水泥2012年年报中也披露，期内，公司支付给HolcimGroupSupportLtd.一笔100万美金的现金，用于支付技术咨询费，而又以劳务管理和技术服务为名，支付给豪瑞管理顾问（中国）有限公司一笔590.37万元的现金。

　　“华新水泥在管理咨询方面的付出很舍得。”一知情人士指出，其聘请的管理、服务机构在业内排名靠前，收费也必不低，因此，也加大了公司在这方面的成本支出。而公司高管年薪与其他同业相比，也相对较高，由此推高了管理费用。而在华新水泥2011年年报中也坦言，公司管理费用增加正是源于主要为本集团员工及第三方服务费用增加所致。

　　通过并购的方式扩张，也加大了华新水泥的负担。上述分析人士则指出，“对比新增产能来说，并购方式所需成本显然会高出许多，其从标的资产的收购资金，到后期的运营，各种成本叠加，远不如新增产能来的快。”

　　李叶青也透露，公司收购的部分标的，看起来没有想象中那么好，“在收购前，觉得这些公司尚不错，但收购后才发现，无论是在管理方面还是流程控制方面，标的公司都有诸多需要改变的地方。”

　　股权激励的计划

　　不过，这些成本的增加并未降低高管团队对未来市场的信心。

　　3月29日，公司发布一份5年期的股权激励计划，拟以行权价格为14.70元的方式，向总裁、副总裁、董秘、财务总监、助理副总裁等共计16名高管授予297.33万份股票期权。

　　根据该方案，要满足行权条件必须同时满足年增速均值不得低于25%，净资产收益率不得低于10%，以及不得低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。

　　“净资产收益率达到10%这个条件基本可以满足。”上述分析人士指出，过去4年，公司净资产收益率保持在10.4%、9.8%、16%和6.5%。不过，要达到连续4年平均每年的25%的净利润增长并不容易，将对这份股权激励计划的实施形成一定的障碍。

　　“今年，水泥行业市场应是暖冬。”李叶青指出，公司目前的市场基本均分在农村、国家基础设施建设和城市住房建设等，而今年，上述三个市场都将受政策利好，需求量提升。

　　不仅如此，在华东市场和湖北市场，今年几乎没有太大的产能扩张计划，“这两块市场大都是华新水泥相对重要和核心的市场，其在区域内具备一定的话语权，这对今年的业绩增长有好处。”

　　事实上，2012年的净利下滑，拉低了净利润的基数，“这对华新水泥实现股权激励计划已有利好。但未来几年的业绩还很难说。”

　　对此，李叶青也坦言，“实施股权激励计划压力确实有点大。”但公司将加大并购整合力度，通过缩减业内产能的方式并购，加强对区域市场的影响力和运行效力。此外，华新还将在水泥的上下游产业进行延伸。“目前，我们已经形成了1000万吨的辅料生产能力，这是全国最大的辅料生产基地。而公司在环保方面的部署，将是公司发力的另一赢利点，通过这种纵深一体化的方式，提高公司的盈利能力。”