重磅传闻绝密消息之最牛个股传闻精选

　　传闻：探路者毛利率提升是利润增速高收入主因

　　事件：公司公告2012年业绩：实现营业收入11.1亿元，同比增长46.7%；营业利润1.93亿元，同比增长56.3%；净利润1.7亿元，同比增长57.4%，EPS0.48元。利润分配预案：每10股送红股2股，派发现金股利1.5元(含税).

　　12年业绩保持高增长体现公司一定抗压性。收入整体相较于2011年和订货增速略低预期。12年低迷消费环境对户外零售影响较大，行业增速由11年的51%放缓至35%。

　　预计公司终端客户订单执行进度不及往年。去年渠道净增新店354家(11年375家)，主要是直营店净增较少，仅15家(11年46家)，新店铺货减少也拉低收入增速。

　　今年以来零售整体仍未明显回暖，经销商库存和资金仍有压力。截止3月底，秋冬品售罄率有70%，低于预期的80%。Q1销售仍保持36%的较高增长，二季度淡季占比不高，主要看下半年销售回暖弹性。公司去年电商业务是亮点，收入达1.1亿，同比增长189%。从户外行业去年电商渠道迅猛趋势看，电商也将是公司重要增长点。预计今、明年增长在100%左右，在收入中占比能提升至15%左右。

　　规模采购成本下降，毛利率提升。12年主营毛利率提升3.6%是利润增长高于收入增长主因。去年公司对供应商进行了梳理，集合产品主力中类，规模采购成本相对下降。

　　由于公司下调今年秋冬品的批发折扣0.3折，综合(行情 专区)考虑采购成本降低和渠道结构，预计今年毛利率降约1-2个百分点，将在第三、四季度开始体现。

　　12年品牌重塑，费用支出较多。销售和管理费用率为18.5%和12.3%，分别增加2.88%和0.14%。销售费用增长74%，主要是去年的品牌重塑，广告宣传和市场推广(占比19%)增加约3100万，同增378%。销售规模扩大，人员薪酬支出去年(占比24%)同比增长72%。管理费用增长 48%主要是产品研发费(占比32%)增长70%，股权激励费(占比17%)增长69%。预计今年销售、管理费用绝对额减少有限，费用率保持稳定。

　　经营现金流增加，存货减少。存货+应收款同比增长27%，低于收入增长。截止12年底，存货额1.64亿同比减少8%，但应收账款额0.47亿，上升147%，主要是鉴于终端客户资金压力，公司对重点客户账期适当延长，其中62%的应收是直营子公司。

　　尽管鉴于消费环境变化，户外行业和公司增速短期需向下修正，但不改行业仍处成长期判断，公司则是处成长通道内的优质标的，品牌重塑后推广、产品调整等执行效果将逐渐体现。预计13-14年EPS为0.67、0.91元。当前估值20倍，相较成长性较低，后期反弹空间大。维持“增持　　维持“谨慎增持”评级。由于公司将加大新产品推广和海外市场开拓，我们认为13年业绩增长将超过30%的解锁/行权下限。由于通讯(行情 专区)电池集采提价存在不确定性和动力电池价格战暂未缓解，下调盈利预期，预计13~15年EPS分别为0.58、0.74和0.91元，对应当前股价PE为24、18和15倍，目标价17元。

　　预计高温电池的海外销售将大幅放量。高温电池可在-40~80℃下工作，节能效率达80%以上，有效降低通讯基站的制冷费用，超额投资不足半年即可回收，毛利率高达30%~35%。目前高温电池已通过沃达丰、移动和联通的测试认证，将由试用转向批量供货，我们预计该产品有望率先在海外实现突破，未来成为公司重要的利润增长点。

　　海外拓展和新产品推广是未来的成长引擎。公司的产品已进入103个国家和地区，奠定良好的客户销售渠道，预计未来海外销售占比将由19%提升至50%以上。公司已中标的储能示范项目获市场认可，具有较强的示范效应，预计未来铅炭电池国内销售将受益于新能源微网储能示范项目和分布式光伏建设，海外销售将受益于储能补贴政策和光伏并网价格下调(自发自用的吸引力提升)。凭借技术壁垒、先发优势及客户基础，铅炭电池销量有望维持40%以上的高速增长。

　　动力电池毛利率短期内提升空间有限。由于自行车动力电池行业整顿和整合尚未结束，预计13年上半年超威和天能的价格战还将持续，中短期内动力电池的价格将维持低位，最快于13年下半年小幅回升。

　　风险提示。4月1.29亿股限售股解禁，通讯电池在中移动集采招标的提价存在不确定性，自行车动力电池维持价格战。

　　公司2012年营业收入7.74亿，同比下降22.14%，净利润7067.96万，同比下降41.7%，归属于母公司股东净利润7590.33万，同比下降36.63%，每股收益0.23元，低于预期。

　　公司净利率降至个位数，为2007年以来的最低值。公司2012年收入下降22.14%，主要由于水利工程项目延期影响，分产品看，混凝土管道、塑料管材收入分别下降 17.62%、20.7%。由于费用有一定刚性特征，收入下降导致公司2012年三项费用率提高3.4个百分点至14.94%，净利率只有9.12%，是公司2007年以来的最低值。

　　单季度：公司第四季度增收不增利。公司第四季度营业收入2.82亿，环比增长46%，是2012年单季度收入最多的季度，但销售费用大幅增长，环比增长 183%，跟当期集中中标河南南水北调等工程有关，四季度合并净利润为亏损229万，为公司上市以来第四季度业绩最差。

　　在手订单充足。公司公告今年一季度亏损30-418万，与往年相比业绩较低跟一季度是淡季有关，也跟新设的河南等子公司前期需要投入成本有关。一季度亏损，不影响公司全年业绩增长趋势。公司去年四季度中标的河南南水北调、内蒙古、天津南水北调订单9.5亿，大部分将在今年供货和结算，部分项目在一季度有所推迟，根据整体工程进度，二季度以后有望加快，并开始贡献收入，预计二季度公司业绩有明显改善。

　　河北段刚开始，中标订单规模可观。河北南水北调工程招投标启动，公司中标河北邢清第三标0.74亿，保仓段等招投标也在进行中。

　　除南水北调工程外，公司核心市场PCCP管和塑料管订单也在增长。公司在新疆、宁夏、甘肃等核心市场混凝土管道和塑料管道订单今年也有斩获。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS0.48