4月19日早间传闻消息解析-4

　　传：贝因美战略由守转攻 重启高增长

　　2012 年报净利润同比增长16.6%，符合预期，上市后首次大比例分红。2012 年实现营业收入53.54 亿元，同比增长13.28%；实现归属于上市公司股东的净利润5.09 亿元，同比增长16.59%；基本每股收益1.2 元。4 季度公司毛利率大幅提升4 个百分点，费用率也显著上升，净利率增速快于收入增速。公司拟按每10 股分红5.8 元，同时每10 股转增5 股。

　　人事和业务梳理后，战略由守转攻，品牌和渠道营销加码。2012 年创始人谢宏回归进行了人事梳理，对原来群龙无首各自为战的高管局面进行了梳理，目前高管团队基本已稳定，公司上下树立了共同的经营理念；年底对分散诸多精力的婴童贸易业务进行剥离，公司整体聚焦到婴童食品(行情 专区)产业。2013 年是公司战略由守转攻的元年，从好声音到妈妈咪呀等节目，以及大量地铁楼宇广告投入，贝因美(行情 股吧 买卖点)品牌营销大幕全面铺开。渠道方面，公司顺应母婴店在二三线地区的快速扩张，通过给予更高利润空间并加强服务支持，该渠道销售增速有望达到25%以上(商超渠道增速略低).

　　预计毛利率稳定，费用率维持高位，上半年业绩靓丽。公司让利母婴渠道的营销策略将使毛利率提高主要依赖结构提升，为开拓更多市场份额，预计费用率也将维持高位。不过费用弹性很大，2013 年1 个点的费用对应近0.15 元EPS，12年收益提升正是费用率下降所致。当市场拓展到一定阶段后，费用节约带来的利润相当可观。在去年补税、剥离贸易资产的低基数下，我们测算1、 2 季度利润增速均将超过40%。

　　暂维持“审慎推荐-A”投资评级：上调2013-2015 年EPS1.70 元、2.14,2.59元，目标价42.5-47.6 元，对应13 年PE25-28 倍，目标价基于未来2 年的良好增长，值得配置。暂维持 “审慎推荐-A”投资评级，股价若有调整可买入。

　　风险提示：行业竞争过于激烈，食品安全风险。
 

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