0418红岭私募内部资料独家探秘独家

　　◆个股内线透视（04月18日）

　　海信电器：收入利润齐增长 业绩超预期

　　申银万国4月17日发布海信电器（600060）的研究报告称，公司一季度增长超越市场预期,考虑到前期地产销售以及电视换机周期的来临,分析师认为,二季度无论是行业还是公司销量增速都有望较好的增长。电视新品对利润率影响较大,分析师期待4月17日发布的VIDAA电视能带来亮眼的二季度销售增长,分析师小幅上调13-15年盈利预测至1.50元、1.75元和2.04元,(原盈利预测为1.45元、1.68元和1.96元),目前股价 (14.00元),对应PE分别为9.3、8.0倍和6.8倍,维持“增持”评级。

　　一季度收入利润齐增长,业绩超预期:公司2013年一季度实现收入68.69亿元,同比增长35.8%;归属上市公司股东净利润为4.96亿,同比增长56.12%,实现摊薄后EPS0.38元/股,超出预期(0.32元,+32%)和市场预期。

　　一季度行业性销量提升,份额提升超越行业表现:一季度公司收入大幅增长35.8%,增速较去年同期增加34.6个百分点,尽管存在低基数效应,但地产回暖促刚需释放、平板电视进入更新周期和节能政策推进等因素是促进行业性销量提升的主因,根据第三方奥维数据显示,13年Q1液晶电视销量同比增长 49%。而根据中怡康1-2月份液晶电视数据,海信的市场销量份额达到16.42%,较去年同期的15.94%,提升0.48%,因此增速优于行业平均。

　　销售费用控制提升净利润率水平:盈利能力方面,一季度公司毛利率达到18.5%,较去年同期略下滑0.8%,预计主要是因为产品均价较去年同期仍有微幅下降(中怡康显示1-2月均价下降0.4%),而各尺寸面板价格高于去年同期。但公司净利润率达到7.22%,较去年同期提升了0.94%,为历史同期最高水平,主要是因为公司继续严格控制费用支出,一季度销售费用率同比下降2.6%至7.1%,显著贡献业绩。预计销售费用率较低一方面是由于公司自去年中期开始的严控政策有关,另一方面主要是受益于行业竞争格局趋缓以及国家节能工程补贴所致。

　　蓝色光标:收购博杰广告,介入央视与影院广告资源运营

　　交易估值合理,并购将有效增厚业绩:公司通过向李芃等4名交易对方发行股份与支付现金相结合的方式购买资产,同时向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金。博杰广告100%股权作价18亿,对应2013年PE约9倍;2014-2016年业绩承诺增速分别为15%、15%、5%,估值合理。本次交易拟莫及配套资金5.34亿,其中2亿用于支付博杰广告股权现金对价,2亿用于补充上市公司流动资金,1.34亿用于进一步推动外延式扩张战略。博杰广告2013-2015年业绩承诺分别为2.07、2.38、2.73亿,将有效增厚上市公司业绩。

　　核心管理人员以支付股权为主,对价调整模式再创新:本次交易向李芃支付2383万股与3720万现金,以股权支付为主,以对博杰广告主要控制人李芃给予充分的激励。本次交易设计了对价调整的条款,若博杰广告2013-2015年复合增长率达30%,将提升资产定价为现价的1.25倍;年复合增长率在 25-30%,将提升资产定价为现价的1.15倍;年复合增长率在20-25%,将提升资产定价为现价的1.1倍。业绩承诺补偿与奖励条款进一步成熟。

　　博杰广告为电视电影媒体产业服务链领先公司:博杰传媒成立于1995年,是中国较早开拓商业化电影、电视产业增值服务的传媒企业之一,年营业额在10 亿以上;在北京、上海、广州等中心城市均设有分公司;是电视广告经营、影院数码海报媒体开发和运营等产业服务链的领先公司。博杰广告是CCTV-6电影频道和CCTV-新闻频道最大的广告代理商,拥有CCTV-6电影频道全部晚间优质时段广告资源和CCTV-新闻频道全天超值时段广告资源。北京博杰主要业务为全国影视数码海报。

　　外延扩张仍可持续:对博杰广告的并购,将使公司深度介入电影、电视业广告资源运营,实现拓展新领域客户,培育新增长点。随着持续的外延式扩张,广告业务的收入与利润占比将逐步成为主导业态,公司的业务链条更加完善,大型整合营销传播集团雏形已现。

　　投资建议

　　公司的投资要点仍在于外延式扩张积极推进,公司资本运作能力强,长期成长性佳。我们调整公司2013-2015年EPS分别为1.0、1.3、1.65元,对应2013-2015年PE分别为31、24、19倍。维持“买入”评级。