04.11红岭私募博弈内线

　　美亚光电：主业稳健增长，静待新品布局。

　　平安证券[微博]4月9日发布美亚光电(002690)的研究报告称，公司发布年报，2012年实现收入5.2亿元，同比增长15.22%；净利润1.7亿，同比增长27.2%，扣非净利1.5亿，同比增长9%；摊薄EPS为0.84。

　　同时每10股派股利3元，公积金转增3股。公司四季度单季实现收入1.2亿，同比增长26%，环比下降27%，净利润0.5亿，同比增长23%，环比增长2%。

　　公司2012年收入5.18亿、净利润1.69亿，基本符合此前的预期(收入5.43亿、净利润1.73亿)。公司主营业务大米色选机表现稳健，收入增长12.5%；

　　寄予厚望的杂粮色选机收入增长45%，口腔CT诊断机实现突破(去年确认2台，实现收入115万)；茶叶色选机量增价跌，收入增长5.3%。公司应收账款比例提升至5.5%显示大客户占比提升，收款条件出现一定放松。

　　从财报可以看出公司针对各项产品采取了不同的打法： 深圳红岭私募合作QQ850700533大米色选机依靠新推出的R系列抢占高端市场，在销量基本持平的基础上实现收入增长12.5%，同时毛利率提升 3.6个百分点，远超分析师预期。因2012年国内大米市场受低端进口大米影响，压缩大米加工企业利润，进而影响色选机采购；根据分析师调研，该现象在今年得到缓解，同时加工企业寻找到解决之道，就是走高端化路线，以维持竞争力，这就更加增加了公司产品的市场需求。

　　杂粮和茶叶色选机方面，公司以降价方式打开市场，抢占市占率；在产品成本并未提升的前提下，大致测算杂粮、茶叶色选机的销量增长达到64%和23%，这也超过了分析师的预期。口腔CT诊断机确认收入2台，另有多台实现销售计入2013年，根据此前行业观察，分析师判断公司今年CT机销量将超过50台。

　　2012年是公司为今后持续高速增长打基础的一年，1)实现上市；2)传统米机产品结构升级；3)杂粮机、CT机销售趋势向好；最终实现营收增长 15%，扣非净利增长9%。2013年公司增长的动力来自于：1)管理层精力回归经营层面；2)杂粮机持续放量；3)CT机、X射线轮胎机布局成功。分析师预计公司13、14年收入6.5、8.1亿元，净利润2.1、2.6亿元；下调13、14年EPS，由1.11、1.44下调至1.06、1.31，对应PE为25X、20X，维持“推荐”评级。

　　围海股份：现有项目推进顺利，13年或迎来订单高峰。

　　本报告导读：

　　充足的资金和BT项目回款顺利保障现有项目推进；浙江省内围填海招标高峰及省外拓展将带来13年订单恢复。

　　投资要点：

　　充足的资金和BT项目回款顺利保障现有项目推进；浙江省内围填海招标高峰及省外拓展将带来13年订单恢复。考虑其良好接单能力及成长性，考虑到目前估值较高，给予谨慎增持评级。12年收入同增7.6%，归属母公司净利润0.87亿同增16%，EPS0.43元，增速略低于我们之前预期。

　　充足资金保障工程项目总体进展顺利，BT项目回款顺利。公司在手现金约4亿，拟发行3亿公司债。12年投资活动现金流入同增3754.8%，主因收到舟山六横BT项目投标押金款及舟山定海金塘北部沥港BT回购款。浙江地区政府良好经济状况为BT项目回款提供较好保障。长期应收款比12年初增1.54 倍，显示BT项目顺利推进。尽管12年公司新签订单有所下降(12年公告大订单仅3.25亿)，但在市场需求及瓯飞等项目刺激下，13年将迎来订单高峰。

　　《浙江省滩涂围垦总体规划》指出“至2020年滩涂围垦建设项目总建设规模192万亩”，以10万元/亩估算市场规模达1920亿。温州瓯飞项目一期围垦约13.3万亩，总投资约278.4亿。业主方于13年3月11日在中国招标网发布温州瓯飞一期围垦施工招标公告，5个标段合计金额51亿，招标依然在进行中。

　　省外业务拓展迎来新发展，12年华东以外业务占比提升1pp。公司将江苏、上海、福建等重点区域的“布点”工作；积极慎重拓展海外市场。13年公司计划实现业绩增长20%以上。公司拟每10股转5股派1元。预计13-14年EPS0.55和0.72元，基于大订单预期，给予目标价21元，“谨慎增持”。

　　浙江永强：欧洲市场复苏将是2013年最大看点。

　　分析与判断：北美表现靓丽，欧洲拖累是主因经过多年培育，公司在北美地区的销售已经步入高速成长期；2012年公司在北美市场的销售收入达到了 9.80亿元，同比增长46.54%。在收入快速增长的同时，公司在北美地区的毛利也高于欧洲：北美地区贡献了公司39.15%的利润，高于其贡献的收入占比(35.07%)。根据人口结构、人均购买力等因素综合测算，北美地区的市场容量不会小于欧洲，预期公司在北美地区仍将保持高速增长。

　　受欧洲各国经济不振以及欧洲大陆反常的气候影响，公司在传统市场欧洲实现销售15.83亿，同比下降21.07%。公司目前的收入主要源自欧洲，虽然北美市场增长强劲，欧洲市场的疲弱直接导致公司的收入出现了负增长。

　　费用是拖累盈利的最主要原因2012年公司归属于公司股东的净利润同比减少28.11%，远高于同期收入的减少幅度，主要是北美销售渠道拓展、终止股权激励计划等因素导致公司的销售费用和管理费用大幅提高，同时募集资金投入后利息收入减少。

　　预计2013年欧美市场都将出现较快增长长期来看，户外休闲家具行业的市场需求将会随着人们生活水平的提高而持续、稳定发展。由于户外家具更换频率很高，一般使用寿命仅为一年半左右，因此在欧债危机被压抑的置换需求将得到逐步释放；随着欧债危机的逐步缓解，公司在欧洲的销售将得以恢复。在美国经济逐步复苏的情况下，预期2013年公司在欧美地区的销售都将出现较快增长。

　　盈利预测与投资建议：预计2013~15年公司全面摊薄EPS分别为0.51、0.63及0.80元，对应当前市盈率分别为16.48、13.40及10.60倍。维持对公司的“强烈推荐”评级，合理估值10.20~11.22元。

　　风险提示：欧洲市场需求继续萎靡，美国市场开拓不及预期。

　　博彦科技：内生增长强劲，全年营收高增长可期。

　　公司发布2012年年报，扣非后利润增长强劲12年公司实现营收8.15亿元，同比增18.8%；归属母公司净利为9,574万元，同比增 33.6%，EPS为0.64元。归属母公司扣非后净利同比增48.9%，利润分配预案为10派0.2元。公司同时预告13年一季度归属母公司净利同比增 20-50%。

　　华为影响已成历史，全年收入高增长可期。

　　公司12年国内客户收入同比出现轻微负增长，我们判断主要是华为因素影响，对比11年年报数据保守预计华为12年贡献营收下滑约5,000万元，如果剔除华为因素影响，公司国内客户收入实际应增长15%左右。预计公司13年国内客户将重拾升势。根据公司此前披露数据，我们估计公司收购大展集团旗下6家子公司12年实现营收约为3亿元，考虑到12年年末并表对当年度业绩影响较小，13年公司实现12亿元以上营收应该是一个大概率事件。

　　12年公司毛利率下降约2.6个百分点，主要是人员扩张及人工薪酬上涨所致，随着公司交付能力逐渐向二三线城市转移，预计未来毛利率将基本保持稳定。

　　费用侧压力不大，外延式扩张将是公司最主要超预期点。

　　公司内生与外延战略并举，目前营业收入明显处于一个高成长期，我们对公司费用率方面压力持相对乐观态度。随着公司12年在国内实现上市，充分发挥资本市场优势进行外延式扩展已逐渐成为公司整体战略中最重要的一部分，不排除公司未来继续在外延方面实施较大规模并购，如果落地，将是公司13年最主要超预期点。

　　重申“买入”评级，上调目标价至27元。

　　公司目前内生增长强劲，暂不考虑外延并购的影响，预计公司13-15年EPS分别为0.89、1.22和1.60元。公司未来继续实施外延并购概率较大，重申“买入”评级，上调目标价至27元，对应13年约30倍PE。