深圳红岭私募博弈内线消息04.03

　　广电运通：经营净现金8.6亿远超净利 静待13年新突破。

　　业绩稳健增长，符合预期。2012年公司营收为21.68亿元，同比增长4%，营业利润为5.07亿元，同比增长1%；净利润为5.79亿元，同比增长14%，全年新签合同28亿元，同比增长6%。营收增速较慢主要是因为海外市场没有ATM大订单且AFC收入同比下滑76%；综合毛利率提升3个百分点主要原因是自主机芯替代率不断提升；营业利润增长较慢主要是由于员工工资和研发费用增长较多。而软件退税额增加和所得税税率降低导致净利润增长快于营业利润。

　　现金流状况优秀，待执行合同较多，为13年业绩增长提供保障。2012年，公司预收款同比增长257%至2.69亿元，经营现金流同比增长72%至8.57亿元，经营净现金流约净利润的148%，在手现金达20亿元。待执行合同达9亿元，为13年业绩增长提供保障。

　　国产替代进程加速，13年有望在大型国有银行中获得新突破。伴随国家鼓励银行采购国产信息设备，13年公司有望突破建行等银行一体机市场和工行等银行存取款一体机及取款机市场。

　　新产品VTM和清分机将是潜在利润增长点。12年公司的VTM产品已经在广发、交行和土耳其农行试用，并入围民生银行总行，13年有望为公司贡献收入超过6000万元；而清分机亦在部分股份制银行试用，13年有望批量生产，创造新的利润来源。

　　考虑到ATM在大型国有银行的突破及新产品VTM和清分机开始贡献利润，我们预计公司2013-2015年EPS为1.20元、1.50元和1.84元，目标价上调到22.8元，维持“增持”评级。

　　通鼎光电：符合预期 利润率提升推动业绩释放。

　　2012年收入增长50.61%，净利润增长12.28%，每10股派3元。

　　公司年报公告2012年全年实现营业总收入28.03亿元，同比增长50.61%；实现归属母公司股东净利润1.79亿元(略微超出年度业绩预告中的 1.74亿)，同比增长12.28%，扣非后净利润增长8%为1.73亿元；摊薄后EPS为0.668元。2012年年度权益分派方案为：以总股本 2.68亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)，公司将于4月24日公布一季报。

　　“量升”----产能提升已初见成效，带动收入快速上升。

　　公司以销售见长于市场，2010年上市后积极利用募集资金迅速扩大自身的光纤及光缆生产产能，其销售能力在后方产能及产量充足的前提下获得了充分的印证。公司通信光缆销售量由2012年初的749.75万芯公里提升了79.28%至年底的1344.13万芯公里，生产量则提高了121.6%至 1577.84万芯公里，我们预计光缆的收入规模将进一步提升，其在总收入的占比也会进一步提升。

　　“价稳”----光纤自给率的提高使得毛利率回升。

　　公司公告光纤生产量由年初的391.28万芯公里提升了133.02%到911.75万芯公里，其中用于外销的只有54.05万芯公里。公司近年销售收入增长较快，但毛利率逐年走低，最终导致净利润增速平平。我们认为随着光纤和光缆产能及销售量的进一步释放，光纤自给率将逐步提高，并最终达到 100%。在外部需求较为良好的前提下，运营商的集采总量仍然有20%左右的增长，而光纤价格并没有如前几年呈现的那样快速下降。因此我们预计随着自给率的提高，公司主要产品通信光缆的毛利率将有很大改观。

　　利润会在13年逐季释放，Q1超60%增长确定，维持“推荐”评级。

　　随着销售规模的扩大，销售费用同比增长49.21%；而随着长飞高管团队的加盟，人员薪酬开支增加；同时光棒、光纤及光缆产业线安装、技改等耗费的研发费用增加了3100万，管理费用增长57.98%；另外公司现金流较紧张，借贷增加致财务费用同比增加174.44%。我们随着公司各项产能的逐步释放，相关费用率有降低的空间，同时随着毛利率的提升，公司的业绩将会逐季度释放出来。这种迹象已从公司的三季报、年报预告及年报中反映出来，我们重申预判公司2013年一季度增长超过60%，全年业绩增长42.6%，EPS为0.94元，维持“推荐”评级。

　　兴发集团：磷矿石与草甘膦景气助推业绩持续增长。

　　亊项：关収集团4月2日公告2012年年报，2012公司实现销售营业收入96.12亿元，同比增长46.34%；实现归属于母公司所有者的净利润 2.95亿元，同比增长26.72%，摊薄后每股收益0.68元，拟每10股派3元。2012年第4季度实现营业收入22.08亿元，净利润0.43亿元，单季度EPS为0.1元，单季度销售毛利率12.68%，净利率2.71%。

　　平安观点：

　　1. 公司2012年营收和利润增长主要来自磷矿石业务。2012年公司实现磷矿石营业收入8.23亿元，同比增长49.48%，磷矿石毛利率为80.41%，与2011年同比下降0.53个百分点，磷矿石收入增长导致公司营业收入大幅增长，由于2012年财务费用增长99.91%达3.64亿元，导致营业利润增速仅为19.63%，低于46.34%的营业收入增速。

　　2. 预计公司2013~2015年磷矿石产量和均价逐年增长。公司成功收购磷化公司100%股权后，公司磷矿石储量上升到2.22亿吨，磷矿石总产能 达到490万吨，磷化公司树空坪磷矿有望2013~2014年形成部分产量。公司瓦屋IV矿段磷矿资源储量 7141万吨，预计2013年办理采矿证，2014年形成产量。2013~2015年公司磷矿石产量逐年增长，作为稀缺资源，磷矿石价栺中长期看涨，公司未来利润增长主要来自于磷矿石量价齐升。

　　3. 草甘膦景气致公司2013~2015年投资收益持续增长。2012年贡献公司实现投资收益7631万元，参股24%的泰盛化工贡献投资收益4035万元。 95%草甘膦原药市场价由2012年初的2.4万元/吨上扬到2013年3月底的3.7~3.8万元/吨，拥有5万吨双甘膦和5万吨草甘膦的泰盛化工尽享草甘膦行业景气盛宴，未来泰盛化工草甘膦装置将扩大到13万吨。草甘膦景气上扬致公司2013~2015年投资收益不断增长，2013年投资收益将超 1.5亿元。

　　4. 盈利预测与投资建议：国内磷矿石平均品味不断下降，开采成本不断上升，磷矿石价栺中长期趋势看涨，2013~2015年公司将充分受益磷矿石量价齐升，充分享受草甘膦景气上扬带来的投资收益增长，磷肥、湿法磷酸、磷矿石浮选、新疆硫化工、事甲基亚枫、氢氧化钾、氢氧化钠等项目陆续投产增厚利润，我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.99元、1.23元、1.57元，目前股价对应于2013~2015年动态PE分别为18、15、11倍左右，维持公司“推荐”投资评级。

　　5. 风险提示：天气影响水电供给、新项目迚展低于预期。

　　华西能源调研简报：垃圾发电业务开拓顺利、前景可观。

　　平安观点：我们近期调研了公司，同时搜集了部分政府公告中的信息，我们看好公司逻辑为：(1)垃圾发电业务开始进入贡献业绩阶段，未来2-3年将保持较高增长；(2)锅炉业务在手订单保证未来2年平稳，新产品具备增长潜力。

　　垃圾发电业务：已签5个以上项目，2013年开始逐步贡献业绩。公司目前垃圾发电业务是与四川省国资委所属公司合资运营，公司除了参与电站建设和运营，同时还提供电站所需设备。我们认为公司垃圾发电业务短期业绩确定性已经显现、长期稳定收益可预期：

　　(1)短期业绩确定性：预计2013年可获得6-8项目(已获3-5个)，足以保证未来两年业绩。公司在2012年承建了自贡垃圾发电项目，预计 2013年下半年可能投入运营，预计2013年贡献部分业绩。公司上半年已获取了3-5个项目，既包括省内，也有省外；我们预计全年可获6-8个项目。

　　公司本部提供工程设备总包，可在1-2年内快速贡献业绩。公司本部从事垃圾发电设备总包业务，一般来说工程总包占电站建设费用约80%、设备总包占工程总包费用约20%、工程总包净利率约10%。以2.5亿/个电站均价计算，公司在手项目潜在净利润可达1.5-2亿元。以18个月电站建设周期、10个月左右设备结算周期计算，则14年在手项目可提供0.5-0.8亿左右净利。

　　公司子公司承担电站运营，可提供长期价值。以垃圾电站建设周期计算，则公司在14年后在电站运营上获取较多利润。假设公司2015年后同时运营10个左右垃圾电站、类似同类公司运营获取净利1500万元/电站、公司占42%电站股权计算，则每年可提供 0.6亿元稳定收益。2020年左右运营30个电站计算，则每年可获取1.8亿元净利。

　　(2)长期业绩确定性：四川区域优势保证项目获取能力。公司垃圾发电子公司为能投华西，是与四川国资委合资成立，公司占股42%。预计有政府背景的能投华西将能成为四川省垃圾发电建设与运营平台，未来可能获得省内大部分垃圾发电站项目。

　　目前四川省共有21个地级市/自治州，假设每个市1个垃圾发电站、5年完全铺完、能投华西获得约2/3项目计算，同时预计省外可获得3个/年左右项目，则未来5年共可获得约30个电站建设与运营项目，以2.5亿/个均价计算，则子公司存在75亿元较确定的潜在收入。

　　锅炉业务：在手订单可保持未来2年稳定。公司是国内锅炉知名企业，专业生产煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉；占目前公司收入80%左右。公司2012年新签订生效订单合同总金额23.60亿元，同比下降33.7%，主要是出口下滑。考虑到公司2011年结转部分订单，预计2013年锅炉业务可保持稳定。同时，公司在新品种锅炉业务上发力，生物质锅炉符合精细农业发展方向，预计可在未来弥补火电等建设下降带来的传统业务下滑趋势。综合考虑，我们预计未来2 年，公司锅炉业务可保持稳定，预计5%左右复合成长。

　　考虑公司传统锅炉业务可保持稳定，垃圾发电业务近3年成长迅猛，首次给予“推荐”评级。我们预计，公司2013-2015年净利润分别为1.55亿元、2.08亿元、2.68亿元，EPS分别为0.93、1.25与1.60元，对应当前价格19.9元，其动态PE为23.0、17.1与13.3倍。首次“推荐”评级。

　　风险提示：四川垃圾发电项目推广速度不达延期，锅炉业务快速下滑。