04月01日午间内线消息快递-1

　　传：毛利率下降导致利润增速低于收入增速

　　青岛啤酒（600600）2012 年实现营业收入257.82亿元，同比增长11.33%；实现利润总额4.84亿元，同比增长1.19%；实现归属于母公司净利润为17.59亿元，同比增长1.2%，每股收益1.30元，基本符合我们以及与市场的预期。公司公告2012年每十股派发现金股利4元（含税）。

　　公司啤酒产品销量增速持续好于行业，二线品牌增速高于主品牌。公司2012年共销售啤酒790万千升，增加75万千升，较去年同比增长 10.48%，而啤酒行业2012年产销量仅增长了3.06%，公司的较高的品牌知名度以及促销的推动帮助公司实现啤酒销售的稳定增长，以及市场份额的快速提升，特别是山东市场的销售份额提升迅速。各类产品中青岛啤酒主品牌的销量为429万千升，增速达到了7.34%，崂山、银麦等二线品牌的销量增速达到近年来最快水平，同比增速达到15.77%。

　　原材料价格的高企以及主品牌占比的下降导致毛利率下降使得利润增速低于收入增速。成本的上升以及主品牌占比的下降导致公司2012年毛利率下降近1.9个点到40.36%，其中大麦价格保持高位下降幅度较小导致公司原材料成本仍处于高位；另一方面由于2012年公司主品牌增速慢于二线品牌增速，公司主品牌占比较去年同期下降1.64个点到54.30%。

　　盈利预测和投资建议。公司今年1-2月份销量同比增长在10%以内。从长期来看，啤酒行业在未来3年左右的时间将进入最后的整合阶段，在该阶段中公司作为行业龙头公司销售量和市场份额将逐步增大，销售量增速将持续高于行业增速，但销售费用率仍将位于高位，而2012年的毛利率处于历史低位，未来有望从低位回升。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.53、1.92元和2.33元，相对于目前股价的估值为24、19和16倍，维持增持评级。 

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