03.13红岭私募内部传闻资料精研独家(2)

　　永泰能源:煤炭产能爆发式增长,扩张仍在继续

　　事件:公司于2013年3月9日发布2012年年度报告:报告期内,公司实现营业收入77.04亿元,同比增长276.17%;归属于上市公司股东净利润9.88亿元,同比增长206.5%;基本每股收益0.576元,同比增长206.6%;加权平均净资产收益率13.55%,同比减少 0.9个百分点。其中,按季度EPS分别为0.105、0.11、0.11、0.26元,四季度环比增长139.83%。业绩大幅提升的主要原因是煤炭销量增加、收购康伟集团合并报表以及四季度煤炭价格的回暖。

　　煤炭销量增加及产品结构优化有效对冲煤价下跌及期间费用增加影响。报告期内,公司原煤产量846万吨,同比增加221.67%;洗精煤产量402万吨,同比增加390.24%;原煤销量852万吨,同比增加252.07%;完成煤炭贸易量266万吨,同比增加1166.67%;煤炭销售均价同比下降 120.12元至631.77元/吨,同比下跌15.98%,煤炭均价下跌的主要原因是二、三季度国内煤炭价格大幅下降。吨煤生产成本增加13.34元至 270.58元/吨,同比增加5.19%,吨煤成本增加的主要原因是公司人工成本的大幅增加。另外,公司产品结构继续优化,洗精煤占比提升16.34个百分点至47.52%。因此煤炭毛利率下降8.62个百分点至57.17%。康伟集团4~12月份合并报表后,公司净利润大幅增加2.83亿元,折合EPS 为0.16元。另外,公司新收购煤矿导致期间费用(主要是财务管理费用)同比增加9.37亿元(折合EPS为0.53元)。

　　2013年产能进一步释放,财务费用有望大幅下降。目前公司在山西拥有焦煤产能1000万吨,2013年将全部达产,预计公司2013年原煤为 1080万吨,其中洗精煤产量约400万吨。吨煤毛利有望达到320元/吨。同时,公司发行低息债券置换高息信托负债,预计2013年财务费用将同比大幅下滑至5亿元附近,吨煤期间费用将从2012年的193元/吨下滑至120元/吨。因此我们预测公司2013年吨煤净利润为170元/吨,产能释放以及财务费用下降是驱动2013年业绩增长的主要动力。

　　陆续收购煤炭资产,未来数年快速成长。自2009年开始公司通过多次增发陆续收购大量煤炭资产,控股煤炭生产规模激增至3485万吨/年。随着收购矿的陆续投产,2012年公司煤炭产量增至1080万吨/年左右。

　　未来公司产量将爆发式增长,主要增长点在于陕西亿华矿业海泽滩井田项目的完成(核定产能600万吨,2014年投产)、新疆永泰兴业能源双安煤矿(核定产能120万吨)、永泰盛源煤化项目(核定产能2000~3000万吨)、永泰澳大利亚煤炭探矿权项目(年产500万吨)以及永泰的进一步对外收购。另外,公司将在江苏、陕西以及新疆建设电厂及其他配套项目,大力发展煤电及煤化工,以实现对产品结构的升级。

　　盈利预测:我们预测永泰能源2012~2014年归属于母公司净利润为9.88亿元、15.05亿元和19.78亿元。

　　对应EPS分比为0.58元、0.85元和1.12元,同比增长206.5%、52.39%和31.42%。按照目前的股价对应的2013年动态PE 为14倍,估值处于行业较低水平。目前公司因着手非公开发行股票购买相关煤业资产而处于停牌阶段,扩张仍在继续。综合考虑公司业绩估值以及未来的扩张机会,维持公司评级至“买入”,目标价格区间14.60~16.50元。