03.12私募内部重磅传闻资料精研独家

　　◆个股内线透视（03月12日）

　　丽珠集团:二线产品蓄势待发,业绩或超预期

　　事件:12年公司营业收入、净利润分别为39.44亿、4.42亿,同比增长24.68%、23%(其中扣非后的净利润为3.96亿,同比增长 15.98%);12年第4季度营业收入、净利润分别为10.35亿、0.98亿,同比增长分别为15.06%、25%;12年分配预案:公司向全体股东每10股派发现金红利人民币5元(含税),不送红股,不以资本公积转增股本。

　　点评:

　　财报概要。

　　12年公司营业收入、扣非后净利润分别为39.44亿、3.96亿,同比增长24.68%、15.98%,扣非后净利润增速跑输营业收入增速的主要原因是:由于公司加大注射用芪参扶正、鼠神经生长因子等二级及以下终端开发力度,使公司销售费用大增至14.42亿,同比增长高达48%;本期资产减值损失为0.46亿,同比增长为33.27%;营业外净收入为0.42亿,同比增长24%。12年参芪扶正注射液突破10亿同比增长62%(主要受高开票影响, 实际增速约25%超过行业增速),中药制剂毛利率提高5个百分点、从区域看,华中、西南及西北销售收入增速超过30%。12年存货为5.47亿,同比增长 9.7%,其增速远小于收入增速说明其营销改革显效。

　　13年业绩展望。芪参扶正注射液有望继续维持高增长。其用于气虚证肺癌、胃癌的辅助治疗、同时与化疗合用有助于提高疗效、保护血象。其市场空间巨大、 13年其增速将超过20%;鼠神经生长因子有望迎来爆发年。13年是非基药招标大年,公司“农村包围城市”的差异化战略抢占空白市场,有望迎来中标的超预期;以注射用醋酸亮丙瑞林微球为代表的促性激素有望继续维持比较快速增长;丽珠合成抗生素原料药有望扭亏。12年原料药毛利仅下降0.07个百分点,说明抗生素价格基本稳定,13年扭亏为盈将是大概率事件、同时宁夏子公司的全面投产将增加业绩弹性。我们认为:13年营业收入增速将超过12年的24%、净利润增速有望超过收入增速。

　　公司中长期看点。重研发、储备产品看点不乏。公司历来重视新产品和新技术的研发工作,近三年科研投入占销售收入的5%以上,近年公司陆续上市了艾普拉唑肠溶片及吉米沙星2个一类新药、注射用醋酸亮丙瑞林微球、注射用鼠神经生长因子等新产品。单抗与疫苗等蓄势待发;营销体制的改革为公司长期利好。11年以来的分线管理及精细化考核,使得公司处方药产品集中快速增长,我们认为:营销改

　　革成果有望在13-14年继续得到体现;二线产品将快速放量。醋酸亮丙瑞林微球、注射用鼠神经生长因子(12年销售额约3000万元)、艾普拉唑等经过2年培育,13年二线产品将快速放量。

　　估值与投资策略。我们预测:2013年、2014年、2015年EPS分别为1.88元、2.31元、2.84元,对应PE分别为25、21X、 17X。我们认为:公司估值相对于其它专科类公司估值(13年PE约为31-35倍)仍然相对偏低,建议投资者积极关注。首次给予“买入”评级。

　　风险提示。1)二线产品(如鼠神经生长因子、醋酸亮丙瑞林微球、艾普拉唑等)增速可能低于我们预期;2)单抗、疫苗等在研产品,进展可能低于预期;3)中药材价格上涨幅度过大,将对中药制剂相关产品毛利率产生一定程度影响。

　　大有能源公司动态跟踪报告:看好今年业绩释放,再迎配置时点

　　义海能源等优质资产并表确保业绩释放。公司去年增发购入的4个矿井已于年底前完成并表,其中天峻义海能源最具吸引力,目前仍在等待 300万吨/年重新核产的批示,年初义海的产出目标高于去年,盈利能力也好于预期,是后期业绩释放动力来源。此外,受益于投资需求好转及钢厂补库,节前全国大部分产地焦煤价均有所上调,而青海焦煤价一般反应滞后,预计有提价的可能,带动吨净利提升。

　　作为纯煤企业及煤种混合型的企业,估值明显偏低。近几年煤炭行业非煤业务占比提高影响企业的估值提升,而公司专注于主业,且义海能源并表增加了优质焦煤资产,产品结构得以优化,目前不足普通动力煤企13倍的估值水平明显偏低。

　　增发成为新起点,股价诉求较强。去年公司收购资产增发价格20.84元/股,目前股价仍折价8.3%,此前上涨是预期形成的过程,但受制于大环境的影响近期调整,后期将向业绩释放的实质性阶段过渡。

　　义煤集团整体上市之路顺利推进。公司是义煤集团旗下唯一上市平台,2014年之前集团剩余资产将继续注入,盈利较好的为汝阳金鼎矿及新义矿,若现金收购预计可增厚业绩1-2亿元,还有部分整合小矿可增加资源储备和产能,今年有望取得进展。

　　维持"买入"评级。维持未来3年EPS1.35元、1.73元和1.87元的判断,目前对应的11倍估值明显偏低。继续看好公司今年由业绩释放所带来的良好预期,20元以下又出现较好的配置时点,建议把握。