2.05深圳红岭私募博弈内线股

　　兴业银行：定增完成 带来规模增长动力

　　定增完成，缓解资本压力，带来规模增长动力。

　　兴业日前完成向人保资产、中国烟草及上海正阳共计19.2亿股的定增，募集资金净额约235亿元，我们测算此次定增将提升2012年末兴业核心资本充足率175bp，有力支持公司未来发展：1)有效缓解新资本协议下增加同业风险权重带来的资本压力，突破未来同业业务扩张瓶颈；2)人保资产成为第二大股东补全公司在保险行业的缺失，增强公司混业经营能力。

　　创新及平台优势奠定资金业务特色。

　　我们认为兴业已确立其在同业业务上的领先优势，包括1)专业的团队及产品业务创新能力；2) 银银平台的渠道优势和潜力提供负债资金来源；3)对市场的敏感度和资产灵活配置带来较高同业利差。我们认为未来金融市场业务空间很大，兴业目前积极部署金融市场业务有助于抵御行业景气度下行。

　　不应忽视风险：类信贷业务入表对拨备及利润影响有限，资本略有压力。

　　市场普遍担忧监管同业业务规范下对公司经营冲击。我们认为短期流动性充裕情况下对同业业务及估值均有支撑，长期发展下可能存有拨备及资本压力。我们估算若同业中类信贷资产被规范入表，则：1)信贷成本提升13个BP；2)资产风险权重提升将导致核心资本充足率下降1-2个百分点，但在资本过渡期安排下公司资本水平稳步达标压力不大；3)悲观假设类信贷业务不良率达4%，则公司13年调整后净资产对应PB 1.3x，估值仍处合理水平。

　　估值： 上调目标价至23.55元(股权成本12%，原为11%)，重申“买入”。

　　我们看好兴业定增后规模增长潜力及短期内流动性带来的估值修复，上调12-14年摊薄后EPS到3.22/3.29/3.88元(原2.98 /3.49/4.06元，摊薄后2.98/2.96/3.44元)，DDM模型得出新目标价23.55元，对应12/13年1.77/1.45倍PB。

　　汇川技术:股权激励完成授予,静待行业拐点确认

　　股权激励授予完成,授予日股价为25.19元。按照公司的行权条件中基于2012年的净利润的年均复合增速,我们测算2013/2014/2015年的业绩增速为12%、16%和16%,我们预计2012年的净利润为3.2亿元,预计2013至2015年的净利润下限分别为3.58、4.16、 4.82亿元。参考1月31日授予日收盘价格25.19元,根据BS公式,测算授予的1252万份股票期权总价值9146.89万元,其中 2013-2016年每年分摊的费用为4670.84、2906.15、1457.87、112.03万元,2013年需要承担的股权激励费用相当于 2012年净利润的14%,预测对2013年业绩增速还是有一定的压力,2014年及以后将有望明显缓解。

　　领先指标已好转,静待低压变频行业拐点确认。2012年10月份PMI指数为50.2%,比9月份上升0.4个百分点,回到临界点以上,反应制造业企业生产、订单等开始回暖,11月、12年和2013年1月分别为50.6、50.6、50.4%,持续向好的态势明显。另一方面,轻工业用电2012年 11月同比增长8.2%也显示低压变频直接下游开始恢复。按照历史数据来看,低压变频行业的好转会滞后2个季度,我们推测低压变频行业低点可能在2013 年2季度。由于宏观经济增长放缓,轻工企业低迷,预计低压变频行业2012年整体下滑约15%,预计2013年低压变频行业需求将有望恢复正增长,增长的幅度的预期在5-15%不等。在低压变频行业需求逐步回暖的过程中,汇川技术作为领头羊企业,预计增速将是低压变频行业增速的1.5-2倍。从企业微观的角度来看,目前订单同比略有好转,环比保持稳定,结合前面的分析,我们预计在2013年2季度订单好转将逐步体现出来,行业拐点将逐步得到确认。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.37元,参考可比公司PE,考虑汇川行业地位品牌价值和增长,给予2013年25倍PE估值,对应目标价27.25元,维持公司买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济持续下滑、房地产开工持续下滑、产品价格下降。